РУСАЛ – ведущая компания мировой алюминиевой отрасли, крупнейший производитель алюминия с низким углеродным следом. Для выпуска более 90% алюминия компании используется электроэнергия из возобновляемых источников, а внедрение инновационных и энергосберегающих технологий позволяет снижать выбросы парниковых газов на всех производственных этапах. Это позволило РУСАЛу одному из первых в мире начать производство «зеленого» металла, который компания выпустила на рынок под брендом ALLOW. 

У РУСАЛа операционная картина выглядит слабее, чем хотелось бы для повышения оценки: по доступным данным рентабельность и ликвидность заметно просели, а долговая нагрузка выросла. Текущая ликвидность 0.72 ниже отраслевой медианы и ухудшилась относительно прошлых лет, что говорит о более напряжённом оборотном капитале. Net debt/EBITDA на уровне 5.80 и Debt/EBITDA 6.47 существенно выше медианы, то есть бизнес остаётся сильно закредитованным и чувствительным к колебаниям цен на алюминий и денежного потока. При этом маржинальность тоже слабая: EBITDA margin 9.82% ниже отрасли, net margin почти нулевая, а ROE, ROA и ROIC находятся значительно ниже медианы, что указывает на низкую отдачу на капитал. Из позитивного можно отметить, что CAPEX/Revenue выглядит умеренно и не давит на оценку чрезмерными инвестиционными расходами, а ROCE и EV/S выглядят лучше части отраслевых ориентиров. Однако по совокупности именно операционный блок сейчас скорее минус для целевой цены, потому что качество прибыли и устойчивость баланса не подтверждают более высокий мультипликатор. По мультипликаторам картина смешанная: P/B и P/S заметно ниже отраслевых медиан, что формально поддерживает идею недооценки, но P/E очень высокий из-за слабой базы прибыли, а EV/EBITDA выше медианы. P/CF близок к среднему, но P/FCF отрицательный, что дополнительно подчёркивает нестабильность свободного денежного потока. В итоге фундаментал для инвестора выглядит как история с дешёвыми активами и выручкой, но с высокой долговой нагрузкой и слабой конверсией продаж в прибыль и cash flow. Для переоценки вверх пока не хватает устойчивого улучшения операционных метрик, снижения долга и восстановления маржи.

РУСАЛ

РУСАЛ 1Р10

РУСАЛ 1Р9

РУСАЛ 1Р11

РУСАЛ 1Р8

РУСАЛ 1Р17

РУСАЛ БО05

РУСАЛ 1Р15

РУСАЛ БО06

РУСАЛ 1Р16

РУСАЛ 1Р14

Дешёвые по P/B и P/S активы РУСАЛа перевешиваются высокой долговой нагрузкой, слабой ликвидностью и низкой рентабельностью, поэтому фундаментал скорее сдерживает оценку.

После скромного снижения на 0,1% по итогам прошлой недели, понедельник начался ретиво с роста индекса МосБиржи на 1,9%. Он достиг 2321 пункта.Практически вся тепловая карта окрашена в приятный зеленый цвет за исключением нескольких имен. Рынок преисполнился оптимизма. Надолго ли?Основной импульс на старте торгов был придан решением Минфина нарастить объемы операций по бюджетному правилу:С 7 октября по 6 ноября ведомство увеличит ежедневную покупку валюты и золота в 5 раз, до 12,7 млрд руб. в день (общий объем 279,42 млрд руб.). С учетом параллельных продаж валюты самим ЦБ (0,58 млрд руб. в день), чистые покупки составят 12,12 млрд руб. ежедневно. Это в 6,3 раза больше, чем месяцем ранее.Решение превзошло консенсус-прогнозы, и рубль отреагировал ослаблением:<ul><li>84,93 руб. (+1,7%)</li><li>95,33 руб. (+1,07%)</li><li>12,65 руб. (+2,01%)</li></ul>Неудивительно, что экспортеры вытянули весь рынок.Антон Силуанов добавил оптимизма, сообщив, что Минфин нашел «компромисс» по налогу на сверхдоходы с горно-металлургических компаний. Вероятно, компании получат отсрочки по наиболее крупным единовременным платежам, что и сгладит оговариваемые всплески.О кредитном оптимизме говорил Зампред ЦБ Алексей Заботкин на слушаниях в Совфеде. Чиновник сообщил, что банковское кредитование компаний за последние 12 месяцев выросло на 13 трлн руб. Этому, по его словам, способствует «существенное снижение ключевой ставки с июня прошлого года».Стакан в ЦБ всегда на половину полон.Завершили позитивную картину дня данные о рекордных возвратах из бюджета в пользу нефтяных компаний в рамках топливного демпфера — 305,5 млрд руб. Эти деньги — важная подушка безопасности для производителей, вынужденных проводить масштабный внеплановый ремонт НПЗ после атак дронов.Ожидаемый объём дополнительных нефтегазовых доходов бюджета на октябрь 2026 года прогнозируется на уровне 289,46 млрд руб., а отклонение фактических доходов от ожидаемых по итогам сентября составило -10,04 млрд руб.Цены на нефть проседают под совместными действиями Турции, Пакистана и Саудовской Аравии, которые собираются в альянс против Йеменских Хуситов для разблокировки Баб-эль-Мандебского пролива.Нефть балансирует на трехзначном рубеже в $100 (-1,3%). На этом фоне металлы чувствуют себя гораздо увереннее и торгуются в плюсе.<h3>Корпоративные события</h3>Дочерние структуры Т-Технологий — «Атомайз» и «Т-Инвест Лаб» — 5 октября подали в Банк России заявки на статус цифрового депозитария и крипто-обменника. В тот же день Сбер также подал заявку на статус цифрового депозитария для операций с биткоином, эфиром и USDT через свои сервисы. ЦБ начал принимать такие заявки 5 октября. Сбер планирует запустить сервис с 1 декабря при одобрении регулятора.Арбитражный суд Москвы 5 октября отменил предупреждение ФАС, которое обвиняло РУСАЛ в продаже алюминия российским предприятиям дороже, чем зарубежным покупателям. ФАС завела дело в июле 2026 года, посчитав, что компания не исполнила предупреждение от марта, а само заявление РУСАЛ подал в конце июня после двух отказов ведомства продлить срок исполнения. В сентябре РУСАЛ предложил формулу цены на основе котировок Лондонской и Шанхайской биржи металлов, способную снизить стоимость алюминия в России на 40-100$ за тонну, но ФАС сочла ее несогласованной с ведомством. Служба уже объявила о планах обжаловать решение суда.Победа в суде развязывает РУСАЛу руки по собственной формуле цены на внутреннем рынке, но исход кассации ФАС еще определит, останется ли она в силе.<a href="https://t.me/SolidPro/5970" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Источник</a>

Победа в суде развязывает "РУСАЛу" руки

МКПАО "ОК РУСАЛ"&nbsp;планирует&nbsp;9 октября с 11:00 до 15:00 мск провести сбор заявок на биржевые облигации&nbsp;серии БО-001Р-17, сообщил источник на рынке.&nbsp;Техническое размещение бумаг на бирже запланировано на 13 октября 2026 года.
Планируемый объем размещения будет определен позднее.&nbsp;Номинальная стоимость одной&nbsp;бумаги - 1000 юаней. Срок обращения - 1,5 года. Купонный период - 30 дней.
Ориентир&nbsp;ставки 1-го купона&nbsp;находится в диапазоне&nbsp;10,00 &ndash; 10,25% годовых.
В качестве обеспечения по облигациям будут выступать внешние публичные безотзывные оферты от операционных компаний группы АО "РУСАЛ Красноярск" и АО "РУСАЛ Саяногорск".
Расчеты по облигациям при размещении: по выбору инвестора в юанях или рублях по официальному курсу Банка России на дату, в которую совершается сделка купли-продажи облигаций.
Расчеты по облигациям при выплате купона/погашении:&nbsp;в юанях, по волеизъявлению инвестора возможны выплаты в рублях.
Организаторы размещения: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, Sber CIB, Совкомбанк. Агентом по размещению выступает Газпромбанк.

"Русал" 9 октября проведет сбор заявок на облигации в юанях

1 октября мировые рынки начинают квартал без явного аппетита к риску. Более слабая американская инфляция снизила ожидания повышения ставки ФРС в октябре, но этот позитив упирается в другую проблему: доходность UST остается у многолетних максимумов. Десятилетние бумаги дают около 5,29%, тридцатилетние - 5,63%. Для акций это означает, что стоимость капитала остается высокой даже при замедлении инфляции. Результаты Micron подтверждают силу спроса на ИИ и память, но уже не способны автоматически разгонять весь технологический сектор: инвесторы начинают считать не только рост спроса, но и цену этого роста. В Азии динамика смешанная, Nikkei растет более чем на 1%, KOSPI снижается, европейские фьючерсы в минусе. Дополнительный риск - нефть и затяжные переговоры США и Ирана.Нефть входит в октябрь после третьего подряд месяца роста: Brent держится около $98, прибавив более 14% за сентябрь. Здесь рынок закладывает премию за геополитический риск и неопределенность вокруг поставок с Ближнего Востока. Для глобальной инфляции это плохой фон, особенно если нефть закрепится выше $100. Газ в США остается отдельной историей: рынок будет ждать свежих данных EIA по запасам на фоне растущего спроса со стороны электроэнергетики и дата-центров.Для российского рынка старт октября выглядит значительно сложнее, чем может показаться по внешнему фону. Рубль удерживается около 83,6 за доллар и 12,47 за юань, причем зона 83 за доллар остается важной технической поддержкой. Сильный рубль продолжает давить на экспортеров и бюджет, но одновременно снижает импортируемую инфляцию. Главный ближайший триггер - решение Минфина по объему операций с валютой в октябре 5 октября. До этого рынок, вероятно, останется в диапазоне, а китайский праздник будет дополнительно снижать ликвидность по юаню. Уход доллара ниже 83 способен усилить продажи валюты, но устойчивого тренда на укрепление рубля пока нет.Внутри страны рынок получает смешанный набор сигналов. Годовая инфляция ускорилась до 6,26%, тарифы ЖКХ с октября повышаются в среднем на 9,9%, сетевые тарифы растут двузначными темпами. Это плохой фон для быстрого снижения ставок. При этом потребительский спрос и кредитование уже испытывают давление, а ЦБ продолжает ужесточать регулирование МФО. Поэтому пространство для агрессивного смягчения денежной политики остается ограниченным. После паузы на 14% рынок будет внимательно следить за риторикой ЦБ и динамикой инфляционных ожиданий. Базовый сценарий на ближайшие недели - скорее боковой рынок с повышенной волатильностью, где движение будет определяться нефтью, рублем, Минфином и геополитикой, а не корпоративными фундаментальными факторами.Для акций экспортеров ситуация остается неоднозначной. Высокая нефть поддерживает денежный поток нефтегазового сектора, но сильный рубль съедает часть эффекта. «Газпром» получает дополнительный позитив от индексации регулируемых цен на газ на 9,6%, однако этого недостаточно, чтобы убрать структурные ограничения бизнеса. «Русал» с 1 октября меняет внутреннюю формулу ценообразования на алюминий и сплавы, что станет важным фактором для оценки его маржинальности. Угольный сектор получает поддержку от индийского направления: Россия в сентябре обеспечила почти 90% поставок пылеугольного топлива в Индию, а доля коксующегося угля выросла до 27%. Но здесь ключевым ограничением остаются цены и логистика.В банковском секторе внимание будет приковано к «Т-Технологиям», где 1 октября ВОСА рассмотрит дивиденды за первое полугодие 2026 года. Сектор остается одним из немногих, где высокая ставка продолжает поддерживать процентные доходы, но цена этого преимущества - давление на кредитный спрос и качество новых выдач. Для рынка в целом дивидендная повестка становится важнее роста котировок: после сентябрьского оттока денег из ПИФов налоговая реформа способна дополнительно повысить чувствительность частных инвесторов к конечной доходности.«Евротранс» остается одной из наиболее проблемных историй рынка после ареста 44% акций, принадлежащих Игорю Мартышову. Риск здесь уже не в обычной волатильности котировок, а в юридической и финансовой неопределенности вокруг структуры владения и долговой нагрузки. «Самолет» также остается под давлением из-за неопределенности вокруг обслуживания облигационного долга. Эти истории будут продолжать ухудшать отношение инвесторов к наиболее закредитованным компаниям.<h3>Основные корпоративные события российского рынка 1 октября:</h3><ul><li>«Т-Технологии» - ВОСА по дивидендам за I полугодие 2026 года.</li><li>«ИнАРКТИКА» - последний день для попадания в реестр на получение дивидендов за I полугодие.</li><li>«Русал» - переход на новую формулу внутреннего ценообразования на алюминий и сплавы.</li><li>«Газпром» - регулируемые цены на газ индексируются на 9,6%.</li></ul>Московская биржа - публикация данных об объемах торгов за сентябрь.

Аппетит к риску на паузе

К 18:00 мск индекс МосБиржи поднимался на 0,19%, до 2267,12 пункта, РТС рос на 1,24%, до 854,75, а индекс голубых фишек — на 0,33%.Поддержку рынку оказывает позитивная динамика котировок нефти и газа. Однако новости о состоянии федерального бюджета ограничивают рост. Увеличение государственных заимствований повышает конкуренцию со стороны облигаций. Сегодня Минфин признал аукцион ОФЗ-ПД 26228 несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам. За третий квартал ведомство привлекло 1,264 трлн руб. при плане 1,5 трлн. Необходимость увеличить размещения может потребовать более высокой доходности ОФЗ. Это делает их привлекательнее для инвесторов, чем акции.Brent дорожает на 3%, до $99,04 за баррель, WTI — на 2,47%, до $91,59. Urals — на 4,36%, до $111,04. Газ на хабе TTF в Нидерландах растет в цене на 4,95%, до $846,37 за тыс. куб. м.Золото повышается на 0,34%, до $4193,82 за унцию, серебро дешевеет на 0,80%, палладий на 0,37%, а платина дорожает на 0,82%.Паре USD/RUB на внебиржевых торгах снижается на 0,8%, до 83,02, пара EUR/RUB опускается на 0,6%, до 94,31. Пара CNY/RUB на МосБиржи падает на 0,78%, до 12,36.В лидеры роста вышли Озон (+2,39%), ЛУКОЙЛ (+1,88%), Татнефть (+1,63%), Группа Позитив (+1,45%) и НОВАТЭК (+1,12%).Котировки ЛУКОЙЛа и Татнефти движутся вверх при поддержке цен на нефть, повышение которых увеличивают потенциальную экспортную выручку компаний, хотя укрепление рубля частично уменьшает этот эффект.Для ценных бумаг НОВАТЭКа дополнительной поддержкой мог стать рост цен на газ.В аутсайдерах к концу дня оказались Самолет (-3,49%), АФК Система (-2,93%), МТС (-2,55%), Русал (-2,04%) и Норникель (-1,81%).Акции Самолета продолжают дешеветь на фоне задержки при погашении облигаций БО-П20. Вчера вечером НРД подтвердил получение всей суммы, а компания объяснила позднее зачисление части денег техническими причинами. Однако снижение котировок все равно может быть связано с сохраняющимися опасениями инвесторов относительно способности девелопера своевременно обслуживать долг.На бумаги Русала и Норникеля могли повлиять опубликованные сегодня оценки возможного налога на дополнительные доходы. По расчетам экспертов, приведенным «Ведомостями», дополнительная налоговая нагрузка на Норникель может составить 50–70 млрд руб., а на Русал — 25–39 млрд. Новый налог сократит средства, доступные для инвестиций, погашения долга и дивидендов. Для Русала дополнительным негативом стало также и снижение цен на алюминий (-1,66%).Совет директоров сети клиник «Мать и дитя» &nbsp;утвердил дивиденд за первое полугодие в размере 38 руб. на акцию. Реестр для получения выплат закрывается 19 октября. Банк России направил в Госдуму проект основных направлений денежно-кредитной политики на 2027–2029 &nbsp;годы. Ближайшим драйвером для вечерних торгов станет публикация Росстатом данных инфляции за период 22–28 сентября.До конца вечерней сессии прогнозируем продолжение колебаний индекса Мосбиржи в диапазоне 2250–2290 пунктов. Ориентир для курса доллара к рублю: 82,5–84. Актуальный коридор для котировок Brent: $97–101 за баррель.

Российский рынок завершает месяц в плюсе, а квартал - в минусе

По данным Reuters, «новый налог на сверхприбыль для компаний, занимающихся добычей металлов и полезных ископаемых, должен приносить около 200 миллиардов рублей ежегодно».Важный момент, который многие могли не заметить: налог будет ежегодным.С учётом того, что проект бюджета формируется на три года, отказ того же “Полюса” от дивидендов сразу до 2030 года в таком случае выглядит вполне логичным.Вероятно, новый закон привяжет размер налога на сверхдоходы к мировым ценам на реализуемую продукцию. Минфин уже прямо об этом сказал. Пока не до конца понятно, какая база будет использоваться для расчёта и будут ли индексироваться цены.В любом случае ежегодный налог не сулит компаниям ничего хорошего.Главными пострадавшими могут оказаться «Полюс», «Селигдар», ЮГК, «Норникель», «РУСАЛ» и «ФосАгро».Особое внимание стоит обратить на «Полюс». Если расчёт сверхприбыли будет привязан к объёмам производства, увеличение добычи золота сыграет с компанией злую шутку.<a href="https://t.me/VectorCapital_official/2556" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Источник</a>

Новый налог может оказаться хуже, чем думали раньше

Индекс МосБиржи продолжает сползать вниз, стремясь к отметке 2200 пунктов. Не спасают рынок высокие цены на нефть, давление оказывает сложная геополитическая повестка. Основные торги индекс МосБиржи закрыл снижением до 2254,28 пункта, индекс РТС просел до 841,33 пункта. На вечерних торгах динамика торгов не поменялась: к 20:55 рублевый индекс теряет 1,3%, проседая до 2245,25 пункта.<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2097991/001_077b9d7b05.JPG" alt="">На прошлой неделе рынок пытался расти на заявлениях о возможности появления договоренностей по украинскому вопросу. Дональд Трамп сообщил, что просил Владимира Зеленского снизить интенсивность ударов по российским НПЗ, а российская сторона заявляла об обсуждении перемирия по отдельным направлениям. Однако прорывных новостей об урегулировании конфликтов не появилось, что сохраняет общий нервный фон. Ограниченный прогресс в этом вопросе не может поддерживать долгосрочный рост, поэтому отсутствие нового позитивного потока лишает «быков» силы.Владимир Чернов, аналитик Freedom Global, отмечает, что одной из самых сильных историй текущего торгового дня стали бумаги ВТБ (+2,6%), причем без корпоративных событий.&nbsp;«Завтра банк представит результаты по МСФО за восемь месяцев 2026 года, часть движения может быть связана с позитивными ожиданиями инвесторов перед отчетностью», - считает он.Главным негативным фактором сегодня стала распродажа на рынке металлов, что вызвало серьезную просадку бумаг производителей цветных металлов и золотодобывающих компаний. В частности, заметно снижаются ММК (-4%), «Полюс» (-3,4%), «Северсталь» (-2,7%), «АЛРОСА» (-1,9%) и «РУСАЛ» (-0,8%). Давление на сектор сохраняется после предложений Минфина повысить налоговую нагрузку на сырьевые компании. «Для отдельных предприятий горно-металлургического комплекса обсуждается налог в размере 30% от дополнительного дохода, полученного за счет роста мировых цен, для золотодобытчиков - 20%», - объясняет Дмитрий Лозовой, аналитик «Финама».&nbsp;Против металлургов сегодня выступает коррекция на сырьевых площадках: золото теряет 3,5% ($4170), серебро дешевеет на 4,7% ($61,8), цена платины снижается на 3% ($1730), медь проседает на 2% ($14434,7), алюминий теряет 0,9% ($3249), никель в минусе на 1,2% ($16190).Акции «ЕвроТранса» (+12,7%) растут на новостях о том, что Минэнерго предложило рассмотреть механизм внешнего управления для активов сети АЗС «Трасса», принадлежащих компании. Узнать о перспективах бумаг компании вы можете в нашем материале «<a href="https://www.finam.ru/publications/item/v-evrotranse-poyavilas-nadezhda-pochemu-rastut-bumagi-20260928-1326/">В «ЕвроТрансе» появилась надежда? Почему растут бумаги</a>».Аутсайдеров возглавили бумаги HeadHunter (-6,4%) после дивидендной отсечки. Реестр получателей дивидендов в размере 200 рублей на акцию закрылся 28 сентября, а последним днем покупки бумаг с дивидендом было 25 сентября.Нефтяные котировки остаются выше $100 за баррель Brent. Ситуация в ближневосточном регионе остается напряженной: судоходство через Ормузский и Баб-эль-Мандебский проливы остается ограниченным, серьезный мировой дефицит на сырьевом рынке не сокращается.«Индекс МосБиржи продолжает консолидироваться в диапазоне 2200–2300 пунктов после сильного восстановления от июльского минимума около 1900 пунктов. Последние попытки закрепиться выше 2300 оказались неудачными, но восходящая структура пока сохраняется: индекс подошел к восходящей линии поддержки в районе 2230–2250 пунктов. Пробой 2200 вниз станет негативным сигналом, и мы можем увидеть очень быстрое падение к 2100», - прогнозирует Дмитрий Лозовой.Владимир Чернов не ждет изменения картины до конца вечерней сессии. «Индекс МосБиржи останется в районе 2240–2280 пунктов», - уверен он.Индексы сползают, сырьевой сектор под давлением из‑за налогов и распродаж, а искать точки роста все сложнее. В такие дни особенно ценно иметь четкую стратегию - и делиться ею с теми, кто ищет ориентиры. Станьте автором стратегии автоследования в «Финаме» — и<a href="https://www.comon.ru/landing/strategy-authors/?utm_source=publications&amp;utm_medium=news&amp;utm_campaign=author_comon&amp;from=publications_news_author_comon" target="_blank" rel="noopener noreferrer"> получайте дополнительную выгоду от инвестиций благодаря подписчикам</a>. С вас инвестидеи — с нас подписчики.

Индекс МосБиржи ищет дно

Сбор заявок на облигации МКПАО "ОК РУСАЛ" серии БО-001Р-17 перенесен&nbsp;с 29 сентября на первую декаду октября, сообщил источник на рынке.
Планируемый объем размещения будет определен позднее.&nbsp;Номинальная стоимость одной&nbsp;бумаги - 1000 юаней. Срок обращения - 1,5 года. Купонный период - 30 дней.
Ориентир&nbsp;ставки 1-го купона&nbsp;находится в диапазоне&nbsp;10,00 &ndash; 10,25% годовых.
В качестве обеспечения по облигациям будут выступать внешние публичные безотзывные оферты от операционных компаний группы АО "РУСАЛ Красноярск" и АО "РУСАЛ Саяногорск".
Расчеты по облигациям при размещении: по выбору инвестора в юанях или рублях по официальному курсу Банка России на дату, в которую совершается сделка купли-продажи облигаций.
Расчеты по облигациям при выплате купона/погашении:&nbsp;в юанях, по волеизъявлению инвестора возможны выплаты в рублях.
Организаторы размещения: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, Sber CIB, Совкомбанк. Агентом по размещению выступает Газпромбанк.

"Русал" перенес сбор заявок на облигации в юанях на октябрь

Ужин с миллиардерами, новые налоги и рост тарифов ЖКХ – главное за неделю

"РУСАЛ" планирует продать свои активы на Ямайке и в Гайане, сосредоточив внимание на других регионах, сообщает Bloomberg.Компания начала поиск потенциальных покупателей для своего глиноземного комплекса Windalco на Ямайке и бокситовых предприятий в Гайане. Планы находятся на ранней стадии, и пока неясно, состоится ли продажа, пишет издание со ссылкой на источники.В 2000-х годах "РУСАЛ" расширил свое присутствие в этих двух странах в рамках стремления обеспечить собственные поставки бокситов и глинозема — сырья, необходимого для алюминиевых заводов. В Гайане "РУСАЛ" владеет долей в компании Bauxite Company of Guyana, мощность которой составляет более 2 млн тонн в год. В 2020 году "РУСАЛ" приостановил работу завода в Гайане из-за конфликта с рабочими и так и не возобновил его деятельность.Алюминиевый комплекс Windalco имеет установленную годовую мощность в 502 тыс. тонн глинозема. В своем отчете за 1 полугодие "РУСАЛ" отмечает, что Ямайка входит в число стран, переживших политические и экономические изменения, которые повлияли и могут продолжать влиять на деятельность в этой стране. В отчете говорится, что работа в таких странах сопряжена с рисками, которые обычно отсутствуют на других рынках.

"РУСАЛ" ищет покупателей для своих активов на Ямайке и в Гайане

"РУСАЛ" планирует перейти на новую формулу ценообразования на первичный алюминий и сплавы с 1 октября. Руководство компании считает, что это позволит снизить цены для российских потребителей на $40–100 за тонну. Вместо текущей схемы, которая базируется почти исключительно на ценах Лондонской биржи металлов (LME) и премиях за доставку в Европу, новая формула будет учитывать более широкую картину, в том числе цены на Шанхайской бирже металлов и экспортные продажи по четырем основным направлениям поставок.Федеральная антимонопольная служба (ФАС) пока новую формулу не согласовала. В ФАС отметили, что продолжают прорабатывать с Русалом и потребителями алюминия формулу, которая учитывала бы интересы всех участников рынка. Спор длится с весны: в марте служба выдала компании предупреждение о необходимости изменить условия договоров поставки из-за завышения цен внутри РФ, а в июле возбудила дело из-за того, что компания не исполнила его в установленный срок.Влияние. Нейтральная новость. Пересмотр формулы расчета, по нашим оценкам, не окажет значительного влияния на финансовые результаты РУСАЛа. В 2025 г. компания продала около 4,5 млн тонн металла. Из них в Россию и страны СНГ уходит примерно 1–1,2 млн тонн, то есть почти четверть всех продаж. Если исходить из того, что на российский рынок приходится около 1,1 млн тонн алюминиевых продаж, даже при снижении цен на внутреннем рынке выручка всей группы упадет менее чем на 0,5%, по нашей оценке, в спотовых ценах. EBITDA может снизиться примерно на 2%, а влияние на рентабельность составит менее 0,5 п.п.Оценка. Сохраняем «Нейтральный» взгляд на горизонте 12 месяцев. Акции РУСАЛа торгуются с оценкой 2,2х по спотовому мультипликатору Р/Е против исторических 5х. Целевой Р/Е на 2027 г. на базе нашего прогноза прибыли на 12 месяцев составляет 3,7х, что также соответствует «Нейтральному» взгляду. Считаем, что с текущей скидкой в мультипликаторах бумага выглядит интересно при благоприятной рыночной конъюнктуре. Однако остаются риски нормализации цен на алюминий, что может привести к переоценке компании.<figure class="table tableFromWord"><table class="ck-table-resized"><colgroup><col style="width:40.33%;"><col style="width:12.22%;"><col style="width:35.85%;"><col style="width:11.6%;"></colgroup><tbody><tr><td>RUAL</td><td>&nbsp;</td><td>Нейтральный взгляд</td><td>&nbsp;</td></tr><tr><td>Целевая цена, руб.</td><td>33</td><td>Потенциал к цене</td><td>32%</td></tr><tr><td>Цена, руб.</td><td>25</td><td>Избыточная доходность *</td><td>1%</td></tr><tr><td>В свободном обращении</td><td>18%</td><td>Рыночная капитализация, млрд руб.</td><td>381</td></tr><tr><td>Средний объем торгов за 3 месяца, млн руб.</td><td>1 528</td><td>Стоимость компании (EV), млрд руб.</td><td>571</td></tr></tbody></table></figure>* потенциал роста минус стоимость акционерного капитала&nbsp;<figure class="table tableFromWord"><table><tbody><tr><td>Прогноз</td><td>2026 г.</td><td>2027 г.</td></tr><tr><td>P/E скорректированный</td><td>2,8</td><td>2,8</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>2,6</td><td>2,6</td></tr></tbody></table></figure>Источник: БКС Мир инвестиций

Показатель	2021	2022	2023	2024	2025	TTM	Медиана
P/E	4,63	4,62	20,53	6,23	-14,33	91,22	12,16
P/B	1,42	0,67	0,53	0,45	0,56	0,38	0,63
P/S	1,25	0,59	0,47	0,41	0,44	0,30	0,78
P/CF	13,04	-20,09	3,29	10,36	3,89	3,92	3,89
P/FCF	-830,07	-5,01	8,23	-5,67	32,76	-20,40	7,15
EV/S	1,64	1,04	0,95	0,95	0,98	0,87	1,23
EV/EBITDA	6,81	7,17	14,72	7,64	13,84	8,83	7,03
EV/EBIT	4,50	5,06	17,19	12,25	18,40	8,82	12,58

Показатель	2021	2022	2023	2024	2025	TTM	Медиана
Коэффициент долга	0,50	0,50	0,49	0,49	0,53	0,52	0,49
D/E	0,99	1,00	0,95	0,98	1,14	1,10	0,88
CAPEX/Выручка	9,70	8,87	8,65	11,31	9,97	9,10	10,50
Чистый долг/EBITDA	1,64	3,09	7,35	4,29	7,65	5,80	2,91
Долг/EBITDA	2,33	4,66	10,01	5,30	9,12	6,47	2,36

Показатель	2021	2022	2023	2024	2025	TTM	Медиана
ROE	30,64	14,57	2,56	7,16	-3,88	0,42	12,41
ROA	15,43	7,28	1,31	3,62	-1,82	0,20	4,61
Операционная эффективность	36,50	20,55	5,51	7,71	5,35	9,83	9,83
ROIC	11,29	5,44	-0,45	2,23	0,80	1,72	5,18
ROCE	26,84	14,33	3,79	6,04	5,04	10,68	7,31
Чистая рентабельность	26,89	12,83	2,31	6,65	-3,07	0,33	9,43
Операционная маржа	17,33	9,42	-0,65	3,05	0,85	4,21	—
EBITDA рентабельность	24,12	14,51	6,44	12,37	7,11	9,82	19,75
Тек. ликвидность	1,84	2,20	2,14	1,24	0,88	0,72	1,10

РУСАЛ

Показатели за последние годы МСФО и TTM

Оценка стоимости

Долговая нагрузка

Рентабельность

Выручка