ПАО «Северсталь» — одна из самых эффективных в мире горно-металлургических компаний, работающая с заказчиками и партнерами над созданием новых продуктов и комплексных решений из стали.

ПАО «Северсталь»  представляет собой вертикально интегрированную металлургическую и горнодобывающую компанию, основные активы которой расположены в России, а некоторые инвестиции — в других странах. Компания была основана в 1955 году на Череповецком металлургическом комбинате в России.
Стратегия «Северстали» направлена ​​на дальнейшее улучшение финансовых показателей, максимальное создание стоимости и повышение доходов акционеров, при этом заботясь о своих сотрудниках и сводя к минимуму воздействие на окружающую среду. Стратегическими приоритетами «Северстали» являются превосходное качество обслуживания клиентов, лидерство в издержках и использование новых возможностей, поддерживаемые передовой корпоративной культурой «Северстали».

У Северстали по представленным данным видно заметное ослабление операционной картины: рентабельность и доходность капитала в TTM резко ниже исторических уровней, а текущая ликвидность опустилась ниже 1, что указывает на более напряжённый оборотный профиль. При этом долговая нагрузка выглядит умеренной и лучше отраслевой медианы, а net debt/EBITDA и debt/EBITDA остаются комфортными, то есть риск баланса не является главным источником давления. Но ключевой сигнал для оценки — это падение маржи, ROE, ROA, ROS и ROCE относительно сильных значений прошлых лет, что говорит не о расширении бизнеса, а о сжатии эффективности. CAPEX/выручка вырос до повышенного уровня, что поддерживает будущие мощности, но в текущем моменте давит на свободный денежный поток и делает оценку менее убедительной. По мультипликаторам картина смешанная: P/B, P/S, P/CF и P/E выглядят выше отраслевых медиан, то есть рынок уже платит не дёшево за текущие результаты. Одновременно EV/S и EV/EBITDA ниже медианы, что частично компенсирует дороговизну по части equity-мультипликаторов, но не снимает вопрос о слабой операционной отдаче. Особенно настораживает очень высокий TTM P/E и отрицательный P/FCF, поскольку это обычно означает либо разовый провал в прибыли/денежном потоке, либо повышенную чувствительность оценки к нормализации результатов. В сумме фундаментал скорее сдерживает пересмотр цели вверх: баланс устойчивый, но операционная динамика и качество прибыли сейчас слабее, чем в прошлые годы. Для инвестора это означает, что бумага выглядит не как история ускорения бизнеса, а как кейс с уже учтёнными ожиданиями и повышенными требованиями к восстановлению маржи и денежного потока.

Северсталь

ССтал2Р-01

СеверстБ06

СеверстБ07

Северсталь сохраняет умеренную долговую устойчивость, но падение маржи, ROE/ROA и слабый FCF перевешивают, поэтому фундаментал скорее сдерживает оценку.

«Северсталь»: восстановление подтверждается, негатив уже в цене

Индекс МосБиржи по состоянию на 19:30 понедельника вырос на 1,75%, до 2319,75 п. Долларовый индекс РТС прибавил 0,02%, до 860,43 п. Российский рынок акций в понедельник укрепился благодаря ожиданиям продолжения переговоров по украинскому урегулированию и ослаблению рубля.Доллар США поднялся до 85,72 руб. Котировки нефти марки Brent снизились до $100,85 за баррель. На нефтяные цены давили восстановление экспорта сырья с Ближнего Востока и высвобождение топлива из стратегических резервов стран «Большой семерки».Новости, ожидания и торговые идеиКотировки акций Банка «Санкт-Петербург» упали на 7,7%, до 251,13 руб., после дивидендной отсечки. Выплата за I полугодие 2026 года составит 19,17 руб. на обыкновенную акцию. Снижение котировок примерно соответствовало размеру дивиденда: последним днем покупки бумаг с правом на выплату было 2 октября.Поддержку акциям «ЛУКОЙЛа» оказали сообщения о возможной продаже зарубежных активов компании. По данным The New York Times, обсуждение сделки входит в повестку российско-американских переговоров по украинскому урегулированию.Минфин России объявил об увеличении покупок иностранной валюты и золота в рамках бюджетного правила. С 7 октября по 6 ноября на операции направят 279,4 млрд руб., или 12,7 млрд руб. ежедневно, против прежних 2,5 млрд руб. С учетом корректировок Банка России ежедневный объем чистых покупок валюты составит 12,12 млрд руб. Этот факт, по нашим ожиданиям, будет сдерживать укрепление рубля.&nbsp;&nbsp;Позитивную динамику продемонстрировали металлурги: котировки акций «Северстали» выросли на 4,6%, НЛМК — на 4,9%, ММК — на 4,2%. Министр финансов РФ Антон Силуанов сообщил о достижении компромисса с бизнесом по налогу на сверхдоходы. По его словам, для компаний, у которых из-за ценовых всплесков в отдельном году увеличивается сумма налога, предусмотрен механизм сглаживания.В среду, 7 октября,&nbsp;Росстат опубликует оценку индекса потребительских цен за период с 29 сентября по 5 октября, а 9 октября — статистику за сентябрь. Данные Росстата станут сигналом для прогнозов по ключевой ставке Банка России.В ближайшие сессии, по нашим оценкам, индекс МосБиржи будет преимущественно колебаться в диапазоне 2300–2350 п. Позитивные новости о переговорах и стабилизация нефтяных котировок могут способствовать продолжению роста. Ухудшение геополитической обстановки повышает вероятность, что индекс вернется к отметке ниже 2300 п.&nbsp;

Минфин сглаживает налоговый удар

В пятницу, 2 октября, российские индексы завершили основную торговую сессию на отрицательной территории. Позитивных новостей не поступало. Более того, нефть дешевеет после решения стран G7 высвободить значительные объемы запаса сырья, а Япония расширила свои санкции против России.&nbsp;Как отмечает аналитик ФГ «Финам» Кристина Гудым, участники рынка внимательно следят за новостями. Она не исключает, что возможный прогресс по украинскому урегулированию или изменения в налоговой политике могут стать триггерами для дальнейшего движения.По итогам основной сессии индекс МосБиржи закрылся на уровне 2277,67 пункта, а РТС – на отметке в 859,39 пункта.<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2099505/1280_smmplanner_canvas_ba4a592ccb.jpg" alt="">На фоне дешевеющей нефти среди аутсайдеров торгов оказались нефтяные компании. Акции «Роснефти» и «РуссНефти» ушли в минус на 1,57% и 0,89% соответственно. В то же время «Газпром» убавил из своего актива 1,19%, а рыночная капитализация МКБ снизилась на 1,51%.Если вы сомневаетесь в выборе высокодоходных активов, вы можете использовать для торговли подсказки от ИИ. <a href="https://ai.finam.ru/account/demo?int_source=publications&amp;int_medium=news&amp;int_campaign=demo_portfolio&amp;from=publications_news_demo_portfolio">Виртуальный портфель от «Финама»</a> даст рекомендации по выбору активов и оптимизации состава портфеля, подготовит аналитику и прогнозы по движению цен выбранных вами ценных бумаг. Портфель можно изменять столько раз, сколько потребуется. Никаких ограничений и обязательств.&nbsp;&nbsp;Лучше рынка смотрелись бумаги ДВМП и «Северстали», закрывшиеся в плюсе на 5,83% и 2,7% соответственно.Стоимость ближайшего фьючерса на нефть марки Brent&nbsp;опускается на 0,09%, до $102,22 за баррель, а марки Light&nbsp;– на 1,6%, до $91,38 за баррель.&nbsp;

Российский рынок продолжает движение в узком диапазоне

«Северсталь» не платит дивиденды седьмой квартал подряд. Причину компания называет прямо: отрицательный свободный денежный поток (СДП) — минус 70,2 млрд рублей за полугодие. В релизе перечислены три причины: снижение EBITDA, отток средств в оборотный капитал и масштабная инвестиционная программа. Разложим, сколько весит каждая.<h3>Куда ушли деньги?</h3>EBITDA за полугодие — 42,3 млрд рублей. Отток в оборотный капитал — 45,9 млрд. То есть оборотный капитал съел больше, чем компания заработала. Дальше проценты и налоги (11,4 млрд) — и операционный поток уходит в минус на 17,7 млрд. И только потом капзатраты: 54,1 млрд, что кстати, на 38% меньше прошлогодних.<h3>Что случилось с оборотным капиталом?</h3>Почти весь отток — торговая дебиторская задолженность: она выросла с 33,3 до 81,9 млрд рублей. В 2,5 раза. При том что выручка упала на 14%.Сразу снимем главное подозрение: это не проблемы с платежами. В ответ на наш запрос в «Северстали» сообщили, что просроченная задолженность не росла и сложностей с оплатой не было. Основных причин две — сокращение факторинга и удлинение сроков расчётов. Что из этого весит больше, компания в цифрах не раскрывает.Расшифровываем. Факторинг — это продажа долга покупателя банку дешевле номинала: есть потери, но деньги приходят сразу, дебиторка в отчётности не копится. При ключевой ставке 14–16% такой инструмент дорожает. В примечании к отчётности компания пишет об этом прямо: высокие ставки влияют на решения об использовании инструментов управления рабочим капиталом, отсюда «временный» рост дебиторки. Проще говоря, деньги, которые раньше приходили сразу, теперь лежат в дебиторке.Параллельно растёт долг: общий вырос с 60,1 до 95,7 млрд, в основном банковскими кредитами с плавающей ставкой, а в июле добавились облигации на 25 млрд под ключевую ставку плюс 1,1 п.п.Почему это важно. Решение по дивидендам «Северсталь» прямо связывает с отрицательным свободным денежным потоком — так сказано в релизе. А на этот самый поток влияет в том числе выбор: пользоваться факторингом или нет.Позиция компании такая: факторинг — это с одной стороны инструмент оптимизации оборотного капитала, с другой элемент долга, который несёт нагрузку на процентные платежи. То есть вопрос операционного управления, а не дивидендной политики. Событие разовое и во многом развернётся во втором полугодии, а на свободный поток главным образом влияет инвестпрограмма.Логика понятная. Отказавшись от дорогого факторинга, компания экономит на процентах — пусть и ценой временно просевшего потока. Но именно этот поток и служит формальным основанием не платить дивиденды.Нужно отметить — деньги не теряются: покупатели заплатят, дебиторка развернётся. Высвобождения оборотного капитала в «Северстали» ждут уже во втором полугодии. Ресурсный сегмент дал плюс 3,5 млрд свободного потока, себестоимость сляба во 2 квартале снизилась на 9%, загрузка мощностей близка к 100%, продажи выросли на 4%.Но дебиторка — не единственная причина. Даже если бы она не выросла ни на рубль, поток всё равно остался бы отрицательным — около минус 23 млрд. А капзатраты на год запланированы в 112 млрд, за полугодие потрачено 54,1 млрд: во втором полугодии темп должен вырасти.План в компании подтвердили — он не менялся, переносов проектов нет, основные стройки идут. Сама «Северсталь» ждёт возврата к положительному потоку только в 2027 году — так в июле говорил начальник отдела по работе с инвесторами. Значит, и дивидендов до тех пор ждать вряд ли стоит.Впрочем, долго гадать не придётся: отчёт за 3 квартал выйдет примерно через три недели. Как отметили в самой компании, большая часть этих вопросов получит там ответ — станет видно, пошло ли высвобождение оборотного капитала и выдерживается ли план по капвложениям.<a href="https://t.me/if_stocks/9559" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Источник</a>

"Северсталь" - семь кварталов без дивидендов

За последние 12 месяцев котировки российских сталеваров снизились практически в 2 раза вследствие затяжного спада внутреннего спроса на металлопродукцию, а также неблагоприятной конъюнктуры экспортных рынков.Мы ожидаем, что в текущем году финансовые показатели Северстали останутся под давлением, однако уже в 2027 г. начнется их восстановление благодаря постепенному снижению уровня ставок (что оживит строительный сектор) и ослаблению рубля (что расширит экспортные возможности металлургов). За счет низкой долговой нагрузки и урезания инвестиционной программы Северсталь сохраняет высокую финансовую устойчивость, позволяющую сравнительно мягко проходить нисходящую фазу цикла на рынке стали. Мы сохраняем целевую цену для бумаг Северстали на уровне 913 руб. и меняем рекомендацию на «Покупать» на фоне значительного падения котировок компании. В то же время мы отмечаем повышенные риски в акциях как сталеваров в целом, так и Северстали в частности на фоне продолжающегося кризиса на внутреннем рынке металлопродукции, наращивания долга под высокие ставки, дивидендной паузы и отложенной необходимости реализации масштабной инвестиционной программы в рамках Стратегии 2024-2028.Динамика акций сталелитейных компаний<figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2097286/001_64bf3e0de0.JPG" alt=""><figcaption>Источник: МосБиржа; оценка: ИК «Велес Капитал»</figcaption></figure>Финансовые показатели. По итогам 2-го квартала 2026 г. Северсталь продемонстрировала значительное снижение ключевых показателей вследствие затяжного спада на внутреннем рынке металлопродукции. Выручка компании сократилась на 8,6% г/г, EBITDA – на 37,9% г/г с рентабельностью 14,4% против 21,2% годом ранее. Свободный денежный поток ушел в отрицательную зону, что обусловило рост долговой нагрузки до 0,9х. Мы ожидаем, что по итогам всего 2026 г. выручка Северсталь снизится на 7,6%, EBITDA – на 38,4% с рентабельностью 12,9% против 19,3% годом ранее. Свободный денежный поток останется отрицательным, в связи с чем компания продолжит наращивать чистый долг. В то же время низкое значение чистый долг/EBITDA оставляет значительный запас для привлечения долгового финансирования. Также мы полагаем, что на сталеваров не распространится новый налог на сверхдоходы, анонсированный Минфином, по причине снижения цен на металлопродукцию в 2025 г. относительно 2024 г.&nbsp;Состояние отрасли. В августе 2026 г. стоимость горячекатаного проката на внутреннем рынке, по данным Росстата, составила 52,6 тыс. руб. за т., что немного выше уровней на начало текущего года, однако по-прежнему ощутимо ниже максимумов июля 2021 г., когда средняя цена поднималась до 89,2 тыс. руб. за т. Затяжной спад потребления и цен на российском рынке металлопродукции обусловлен высоким уровнем процентных ставок, оказывающих давление на деловую активность как экономики в целом, так и строительного сектора в частности. Также негативное влияние на темпы строительства оказало прекращение действия массовой программы льготной ипотеки с 1 июля 2024 г. Низкомаржинальным остается и экспортный рынок: текущая стоимость г/к проката FOB Черное море колеблется около 480-490 долл. за т, хотя в 2021 г. бенчмарк превышал 900 долл. за т. Дополнительно рентабельность экспорта ухудшается за счет крепкого рубля, курс которого, впрочем, несколько ослаб в последние недели. Низкая стоимость стальной продукции на мировом рынке обусловлена избыточным производством стали, а также слабым спросом, в первую очередь на фоне спада активности в строительном секторе Китая.Стоимость г/к проката на внутреннем рынке (тыс. руб./т)<figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2097286/002_2a519efd0a.jpg" alt=""><figcaption>Источник: Росстат; оценка: ИК «Велес Капитал»</figcaption></figure>Продажи стальной продукции (млн т)<figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2097286/004_310d0e85b1.jpg" alt=""><figcaption>Источник: данные компании; оценка: ИК «Велес Капитал»&nbsp;</figcaption></figure>Операционные показатели. По итогам 2025 г. продажи стальной продукции Северстали составили 11,2 млн т, из которых, согласно нашим расчетам, 10,2 млн т пришлось на собственный металл и 1,0 млн т – на сторонний, относящийся к деятельности металлотрейдера А Групп, приобретенного компанией в апреле 2024 г. В рамках Стратегии 2024-2028 Северсталь рассчитывала к 2028 г. увеличить объемы реализации металлопродукции до 13,2 млн т. Рост продаж собственной продукции до 11,6 млн т должен быть достигнут за счет модернизации производства и наращивания выпуска товарного чугуна, в то время как показатели А Групп должны возрасти до 1,6 млн т за счет расширения продаж стороннего металла, который, впрочем, характеризуется более низкой рентабельностью EBITDA на уровне 5-10%. Однако на фоне неблагоприятной конъюнктуры внутреннего рынка и падения доходов Северсталь значительно сократила инвестиционную программу на 2026 г. (до 112 млрд руб. против изначальных 147 млрд руб.), что, как мы полагаем, может повлечь сдвиг целей Стратегии с 2028 г. на 2029-2030 гг.&nbsp;Свободный денежный поток. Мы ожидаем, что по итогам 2026 г. свободный денежный поток Северстали составит -66,6 млрд руб. против -30,5 млрд руб. в 2025 г. В текущем году компания значительно сократила CAPEX до 112 млрд руб. против изначально запланированных 147 млрд руб., что, впрочем, не смогло компенсировать эффект от падения внутренних цен на стальную продукцию. В 2027 г. свободный денежный поток Северстали приблизится к нулевой отметке или останется немного отрицательным на уровне -11,7 млрд руб. во многом благодаря дальнейшему сокращению CAPEX до 85 млрд руб. Полноценное восстановление российского рынка металлопродукции стоит ожидать не ранее 2028 г., когда свободный денежный поток Северстали, по нашей оценке, перейдет в положительную зону и составит 47,8 млрд руб. Помимо низких цен на сталь главным фактором давление на FCF компании остается масштабная инвестиционная программа, часть которой будет перенесена с 2026-2027 гг. на 2028-2030 гг.&nbsp;Свободный денежный поток (млрд руб.)<figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2097286/005_45bfc624f6.jpg" alt=""><figcaption>Источник: данные компании; оценка: ИК «Велес Капитал»</figcaption></figure>Мультипликаторы. C форвардным мультипликатором EV/EBITDA 2026П 7,3х Северсталь формально оценена значительно дороже сектора металлов, добычи и химической промышленности, медианное значение для которого составляет 3,9х. Мы отмечаем, что завышенное значение мультипликатора обусловлено существенным сокращением ожидаемой EBITDA в текущем году (до 84,8 млрд руб.), искажающим оценку компании. На наш взгляд, в текущей ситуации российских сталеваров следует оценивать по mid-cycle EBITDA, к которой будут стремиться реальные показатели компаний после разворота нисходящего тренда на российским рынке металлопродукции. Согласно нашим расчетам, значение mid-cycle EV/EBITDA Северстали составляет 3,1х, ММК – 1,5х, НЛМК – 1,4х. Высокая оценка Северстали относительно коллег по цеху может быть объяснена более низкой себестоимостью стального сляба, а также более сильными операционными и финансовыми результатами в сравнении с ММК и более высокой прозрачностью в плане частоты и объема раскрываемой информации нежели НЛМК.&nbsp;Дивиденды. Северсталь отказалась от выплат акционерам по итогам 2025 г. на фоне отрицательного FCF, и мы считаем, что дивидендная пауза сохранится и в 2026-2027 гг. Возобновление дивидендов стоит ожидать не раньше 2028 г., при этом их размер составит умеренные 57 руб. на акцию при условии распределения 100% свободного денежного потока. Мы полагаем, что после улучшения конъюнктуры рынка металлопродукции Северсталь сконцентрируется на наверстывании отложенной инвестиционной программы в рамках Стратегии 2024-2028, а также на сокращении долга, который компания вынуждена привлекать в текущих условиях.Дивидендные выплаты на акцию (руб.)<figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2097286/006_00b4b8ad46.JPG" alt=""><figcaption>Источник: данные компании; оценка: ИК «Велес Капитал»</figcaption></figure>

Как меняется стратегия "Северстали" в условиях кризиса

Российские металлурги возобновляют поставки на внешние рынки после нескольких месяцев паузы. Об этом сообщает отраслевое издание Steel Orbis.&nbsp;<h3>Влияние</h3>Нейтральная новость. По мере завершения строительного сезона спрос на продукцию российских металлургов на российском рынке традиционно падает. По нашей оценке, внутренние премии на стальной прокат сократились с 11% в июле до 8% в августе. Это вынуждает компании наращивать сбыт за рубежом: экспортные поставки позволяют компенсировать снижение спроса на внутреннем рынке.<h3>Оценка</h3>На горизонте 12 месяцев сохраняем «Нейтральный» взгляд на Северсталь и НЛМК, «Позитивный» на ММК и «Негативный» взгляд на Мечел.&nbsp;В спотовых ценах соотношение капитализации к прибыли (Р/Е) у Северстали находится вблизи исторических значений: 6,9х против 7,5х, у НЛМК — 5,6х против 7,6х, у ММК — 4,5х против 6,3х. У Мечела этот показатель отрицательный.&nbsp;С учетом наших прогнозов на 12 месяцев целевой Р/Е на 2027 г. для Северстали оцениваем в 8,2х, для НЛМК — 7х, для ММК — 7х, для Мечела он отрицательный.&nbsp;С учетом текущей оценки на горизонте года акции ММК выглядят интересно для долгосрочной позиции, по Мечелу сохраняются риски из-за высокого долга и спада в основном бизнесе, а бумаги Северстали и НЛМК при текущих ценах не предлагают явных преимуществ для входа.

Российские металлурги возвращаются на внешние рынки

«Северсталь» приняла решение консолидировать свои активы на рынке Белоруссии под единый бренд. Об этом говорится в пресс-релизе компании.Так, компании «СеверстальБел» и «А ГРУПП Запад» объединяются под единым брендом «Северсталь Сеть» для работы со средним и малым бизнесом.«Объединение «СеверстальБел» и «А ГРУПП Запад» позволит соединить сильные стороны двух форматов работы, которые уже доказали свою эффективность в Республике Беларусь», – сказано в сообщении.Отмечается, что новая система обеспечит более гибкую сервисно-складскую модель работы и откроет прямой доступ к экспертизе завода-производителя. «Это расширит возможности поддержки клиентов, позволяя предлагать комплексные решения на всех этапах взаимодействия: от подбора, комплектации и переработки металлопродукции до ее доставки и технического сопровождения», – уточнили в компании.

«Северсталь» консолидирует свои активы на рынке Белоруссии

Российское правительство утвердило перечень из 24 особо значимых проектов для развития цифровой экономики, их общая сумма составляет 14,4 млрд рублей, говорится в сообщении Минцифры РФ.В список включены проекты, которые будут реализовываться за счёт собственных средств компаний. Всего было подано 55 заявок. Из общего числа на сферу транспорта приходится 12 проектов на 11,66 млрд рублей, промышленности и торговли - 8 проектов на 2,38 млрд рублей, связи и меди - 3 проекта на 281,2 млн рублей, АПК и рыбохозяйственного комплекса - 1 проект на 54,1 млн рублей.Среди якорных заказчиков проектов — ПАО «Северсталь», ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат», ПАО «АК АЛРОСА», АО «НЗПП Восток», ПАО «Аэрофлот», АО «Международный аэропорт Шереметьево», ОАО «РЖД», ООО ГК «Автодор», ООО «УК Глобал Портс», АО «ЭР-Телеком Холдинг», ООО «Пензамолинвест».Будут реализованы следующие проекты:—&nbsp; В промышленности — системы управления технологическими процессами, инженерной документацией и закупками, а также платформа сквозной промышленной аналитики—&nbsp; В транспортной отрасли — решения для авиации, аэропортов, железнодорожной инфраструктуры и логистики, включая ERP-системы, цифровые платформы управления и технологии искусственного интеллекта;—&nbsp; В сфере связи и медиа —решения для управления сетевым оборудованием, учёта инфраструктуры и сервис авторизации;—&nbsp; В агропромышленном комплексе — проект «Цифровая птицефабрика» для автоматизации производственных процессов с использованием MES-систем.Как пояснило министерство, особо значимые проекты направлены на развитие отечественного программного обеспечения, цифровизацию ключевых отраслей экономики и снижение зависимости от иностранных технологических решений.

Проекты с участием «Северстали», ММК и «Аэрофлота» вошли в список значимых для цифровой экономики

Чистый убыток «Северстали» по РСБУ в 1 полугодии составил 4,65 млрд рублей против прибыли в 43,5 млрд рублей за аналогичный период прошлого года. Об этом говорится в отчетности компании.Выручка снизилась до 274,5 млрд рублей с 322,6 млрд рублей. Валовая прибыль упала до 42,7 млрд рублей с 67,1 млрд рублей.Убыток до налогообложения составил 7 млрд рублей.

Чистый убыток «Северстали» по РСБУ в 1 полугодии составил 4,65 млрд рублей

Когда мы слышим любое упоминание про Северсталь, то по привычке вспоминаем щедрые дивиденды, которые компания исправно платила на протяжении многих лет. Но в последние годы по известным причинам всё резко изменилось: дивидендная засуха затянулась, а акции компании рухнули с исторических 2000+ руб. до текущих 500–600 руб.Когда же ситуация изменится в лучшую сторону и сможет ли Северсталь вернуться к выплате дивидендов? Предлагаю рассмотреть перспективы компании, опираясь на отчётность по МСФО за первое полугодие 2026 года.Выручка компании с января по июнь сократилась на -13,5% (г/г) до 314,9 млрд руб. на фоне падения цен на сталь, а также увеличения доли полуфабрикатов в структуре продаж.Снижение выручки отмечается второй год кряду и уже всем очевидно, что отечественная черная металлургия находится в затяжном кризисе. По итогам всего 2026 года Северсталь ожидает падения потребления металлопроката в стране на -7% до 35 млн тонн. Что, впрочем, совершенно логично в условиях, когда серьёзное давление оказывает целый ряд факторов: рынок недвижимости стагнирует, энергетика сокращает закупки, машиностроение буксует.<div class="image-popup-no-margins"><figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2080322/1_55fdb8bf8a.JPG" alt=""></figure></div>Металлурги и девелоперы сейчас дружно сходятся в одном: рост спроса возможен только при снижении ключевой ставки ниже 12%.Именно тогда начнёт реализовываться эффект отложенного спроса на недвижимость. Но такой сценарий в этом году точно маловероятен, да и в следующем — под большим вопросом: топливный кризис и высокие госрасходы могут разогнать инфляцию, и ЦБ будет вынужден реагировать на это.Но вернёмся к Северстали. В отчётном периоде компания нарастила производство стали на +3% (г/г) до 5,5 млн тонн, что во многом обусловлено эффектом низкой базы, т.к. в прошлом году компания провела капитальный ремонт доменной печи №4 Череповецкого металлургического комбината.На этом хорошие новости заканчиваются, ведь мы добрались до показателя EBITDA, который по итогам 6m2026 рухнул на -46,2% (г/г) до 42,3 млрд рублей, в то время как рентабельность по EBITDA опустилась до 13,4%!<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2080322/3_6bea60cacd.jpg" alt="">Такие низкие уровни маржинальности компания показывала в последний раз в 2009 году — в самый разгар мирового экономического кризиса! На этом фоне вполне логично выглядит снижение чистой прибыли на внушительные -88,8% (г/г) до 4,1 млрд руб., но поскольку дивидендная политика привязана к свободному денежному потоку (FCF), то нас интересует в первую очередь именно этот показатель. Правда, здесь тоже никаких поводов для радости нет: по итогам первого полугодия FCF вновь в отрицательной области, с результатом минус 70,2 млрд руб., из которых 29,8 млрд пришлось на 2 кв. 2026 года.<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2080322/2_2e60ffe8c7.JPG" alt="">Как итог — совет директоров Северстали принял решение об отмене выплат за второй квартал. Впрочем, мы ещё в начале июля морально настраивали вас именно на такой сценарий.Таким образом, дивидендная засуха у Северстали длится уже 7 кварталов подряд. И шансов на выплаты во втором полугодии также практически нет.На 2026 год Северсталь запланировала капзатраты в размере 112 млрд руб., а на 2027 год инвестиции сократятся на -24% до 85 млрд руб. Но даже в этом случае компания рискует получить отрицательный FCF по итогам первой половины 2027 года, на фоне слабой динамики операционного денежного потока и низкого спроса на сталь, из-за высоких процентных ставок в российской экономике. Я по-прежнему считаю, что торопиться с покупкой акций Северстали (CHMF) сейчас явно не стоит. Объективных сигналов на разворот цикла в металлургии не просматривается, а фундаментальные показатели остаются слабыми. Циклы в металлургии традиционно долгие, и в теории терпение здесь однажды может окупиться, но только у тех, кто готов ждать годами, а не месяцами. А при текущей ключевой ставке это непростительно долго.<a href="https://t.me/invest_or_lost/8166" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Источник</a>

Показатель	2021	2022	2023	2024	2025	TTM	Медиана
P/E	4,44	7,13	6,14	7,20	25,25	344,81	12,16
P/B	4,27	1,78	1,93	2,17	1,53	1,08	0,63
P/S	1,56	1,11	1,61	1,30	1,13	0,89	0,78
P/CF	3,87	3,46	6,54	5,87	6,50	7,25	3,89
P/FCF	5,14	4,81	9,77	11,12	-93,41	-40,90	7,15
EV/S	1,68	0,98	1,32	1,27	1,16	0,97	1,23
EV/EBITDA	3,42	3,12	3,67	4,44	6,03	6,03	7,03
EV/EBIT	3,79	4,89	4,03	5,73	21,63	134,78	12,58

Показатель	2021	2022	2023	2024	2025	TTM	Медиана
Коэффициент долга	0,51	0,41	0,38	0,42	0,38	0,39	0,49
D/E	1,06	0,71	0,62	0,74	0,61	0,63	0,88
CAPEX/Выручка	9,96	9,95	9,97	14,28	24,34	18,76	10,50
Чистый долг/EBITDA	0,25	-0,39	-0,80	-0,08	0,16	0,47	2,91
Долг/EBITDA	0,32	0,47	0,62	0,46	0,44	0,67	2,36

Показатель	2021	2022	2023	2024	2025	TTM	Медиана
ROE	95,83	24,85	31,38	30,12	6,06	0,28	12,41
ROA	46,53	14,56	19,34	17,35	3,75	0,17	4,61
Операционная эффективность	44,31	20,05	32,72	22,23	5,38	0,72	9,83
ROIC	71,58	23,54	25,18	24,68	12,66	8,29	5,18
ROCE	84,40	23,81	33,66	29,95	6,28	0,72	7,31
Чистая рентабельность	35,02	15,51	26,21	18,02	4,49	0,23	9,43
Операционная маржа	46,34	25,16	30,21	23,17	12,66	8,24	—
EBITDA рентабельность	49,07	31,41	36,00	28,67	19,30	16,08	19,75
Тек. ликвидность	1,22	2,25	2,04	1,44	0,96	0,98	1,10

Северсталь

Показатели за последние годы МСФО и TTM

Оценка стоимости

Долговая нагрузка

Рентабельность

Выручка