АФК «Система» - российская публичная финансовая корпорация.

Основанная в 1993 году, сегодня АФК «Система» является крупным частным инвестором в реальный сектор экономики России. Инвестиционный портфель АФК «Система» состоит преимущественно из российских компаний, представляющих различные сектора экономики, включая телекоммуникации, розничную торговлю, лесопереработку, сельское хозяйство, высокие технологии, банковские услуги, недвижимость, медицинские услуги и гостиничный бизнес. АФК «Система» – контролирующий акционер в большинстве своих бизнесов. Компетенции АФК «Система» сосредоточены в области повышения операционной эффективности приобретаемых активов за счет реструктуризации и привлечения отраслевых партнеров с целью усиления экспертизы и снижения финансовых рисков.


У АФК Система операционный профиль выглядит смешанно: по рентабельности бизнеса есть сильные стороны, но по качеству баланса и ликвидности картина заметно слабее. EBITDA-маржа и операционная маржа остаются высокими, а ROIC и ROCE уверенно выше отраслевых ориентиров, что говорит о способности отдельных активов генерировать прибыль на вложенный капитал. Однако чистая маржа и ROA остаются отрицательными, а текущая ликвидность на уровне 0.56 указывает на напряжённый краткосрочный запас прочности. Долговая нагрузка также повышенная: NetDebt/EBITDA около 4.06 и Debt/EBITDA 4.65 — это уже зона, где стоимость капитала и финансовые риски начинают заметно давить на оценку. CAPEX/выручка остаётся очень высоким, что означает значительную потребность в инвестициях и ограничивает свободный денежный поток для акционеров. В целом операционный блок скорее нейтрально-негативный для целевой цены: эффективность отдельных направлений хорошая, но баланс, ликвидность и денежный профиль пока не дают уверенного повода для повышения оценки.

По мультипликаторам компания выглядит дешёвой к отрасли: P/S, EV/EBITDA и P/E ниже медианы, а EV/S почти на уровне сектора, что формально поддерживает идею недооценки. Но часть низких мультипликаторов объясняется не только привлекательной ценой, а и повышенными рисками по долгу, ликвидности и нестабильной чистой прибыли. Показатели доходности капитала — ROE, ROIC и ROCE — сильные, и это позитивно для оценки, однако ROA и net margin остаются слабыми, что снижает качество этой прибыли. Динамика по годам тоже неоднородна: после более сильных уровней 2021–2022 годов рентабельность и маржа в последние периоды просели, а долговая нагрузка выросла. Для инвестора это означает, что бумага может выглядеть недорогой по мультипликаторам, но дисконт во многом оправдан риском баланса и нестабильностью денежного потока.

Итог по фундаменталу: у компании есть сильные активы и высокая операционная эффективность на уровне отдельных метрик, но они пока не полностью конвертируются в устойчивую чистую прибыль и комфортный баланс. Поэтому базовый взгляд на акцию остаётся осторожным: потенциал переоценки ограничен, пока не улучшатся ликвидность, долговая нагрузка и качество денежного потока. Для долгосрочного инвестора это скорее история про выборочную ценность отдельных активов внутри группы, чем про безусловно сильный и устойчивый холдинг с низким риском.

АФК Система

Сильный индекс, незначительно упал. Быки крепко уверены в своих позициях.

Strong index, slightly down. The bulls are very confident in their positions.

Сильный индекс, незначительно вырос. Медведи в растерянности.

Strong index, slightly up. The bears are confused.

Сильный индекс, незначительно вырос. Рынок на стороне быков.

Strong index, slightly up. The market is on the bulls' side.

Сильный индекс, незначительно упал. Рынок не поддерживает медведей.

Strong index, slightly down. The market does not support the bears.

Слабый индекс, незначительно упал. Увеличился отток средств из лонгов.

Weak index, slightly down. The outflow of funds from longs has increased.

Слабый индекс, незначительно упал. Приток средств в шорты остался положительным, но снизился.

Weak index, slightly down. The inflow of funds into shorts remained positive, but decreased.

Систем1P26

Систем1P29

Систем1P31

Систем1P11

Систем1P28

Систем1P14

Систем1P16

Систем1P27

Систем1P30

Систем1P15

Система1P9

Систем1P20

Систем1P17

Систем1P21

СистемБ1P7

Систем1P23

Систем1P24

Систем2P12

Систем1P10

Систем1P18

Сильная операционная рентабельность и дешёвые мультипликаторы у АФК Система сдерживаются высоким долгом, слабой ликвидностью и отрицательной чистой маржой.

Накануне рейтинговое агентство АКРА снизило кредитный рейтинг ПАО АФК «Система» и его облигаций до уровня A+(RU) с негативным прогнозом.АКРА снизило оценку долговой нагрузки компании — долг холдинга в течение последних нескольких лет поступательно растет. Сохранение негативного прогноза обусловлено временной неопределенностью относительно роста будущих поступлений от отдельных активов, а также риском устойчивого снижения их рыночной стоимости.Напомним, что чистый убыток «Системы» по МСФО за полугодие составил 4,43 млрд руб. по сравнению с 81,75 млрд руб. г/г (несмотря на рост выручки на 6,5% до 639,54 млрд руб.). Операционная прибыль показала значительный рост: 157,1 млрд руб. против 92,6 млрд руб. в 1П25 на фоне снижения финансовых расходов до 166,7 млрд руб. (-19%), что позитивно отразилось на итоговом результате. Совокупные активы Группы на 30 июня достигли 3 трлн руб. (+4,7% с начала года).Несмотря на то, что во 2К26 компания вышла в прибыль, чистый убыток за полугодие оказался в 18,5 раз меньше, чем убыток в размере 81,8 млрд руб. за аналогичный период 2025 г. Основной вклад в позитивную динамику внесли разовые доходы от реализации активов. В июне 2026 года «Система» продала 49,9% долей в одной из своих «дочек» за 21,7 млрд руб. После сделки группа сохранила 50,1% и продолжает учитывать компанию как совместное предприятие. Доход от выбытия дочерней организации составил 53,3 млрд руб. и был отражен в строке «Прочие доходы».Кроме того, в отчетном периоде имела место продажа инвестиций в ассоциированные компании и совместные предприятия с доходом от таких операций за полугодие в размере 31 млрд руб. В частности в январе «Система» реализовала пакет акций в сфере микроэлектроники, а в феврале — часть доли в девелоперском проекте.Наиболее значимая сделка за пределами отчетности — выход АФК «Система» из капитала ГК «Элемент». В январе корпорация объявила о продаже «Сберу» своей доли в 37,6% в крупнейшем российском производителе микроэлектроники. Сумма сделки составила 27 млрд руб. Банку перешли практически все активы группы за исключением «Корпорации роботов», которая осталась под контролем АФК.Именно по этой причине агентство высоко оценивает уровень корпоративного управления. Поддержку оценке финансового профиля оказывает очень сильная ликвидность. Важно отметить, что на конец 1П26 кредиты и займы составляют 1,52 трлн руб., из которых 830 млрд руб. — краткосрочные. При этом у «Системы» открыты неиспользованные кредитные линии на 1,17 трлн руб.В июне «Система» заключила структурную сделку по приобретению котируемых ценных бумаг на 220 млрд руб. с отсрочкой платежа. Обязательство отражено в составе прочих финансовых обязательств. В обеспечение сделки зарезервировано 120 млрд руб. ограниченных денежных средств.Мы считаем бумаги «Системы» потенциально интересными, но сугубо в долгосрочном периоде.В отчетном периоде собственный капитал остается отрицательным: -153,7 млрд руб.Масштабная сделка по продаже доли в маркетплейсе Ozon «Системой» так и не была реализована. В конце мая появилась информация, что структуры «Сбера» ведут переговоры о приобретении 31,8% акций Ozon, принадлежащих АФК «Система». Стоимость пакета оценивалась в 305–319 млрд руб. с учетом рыночной премии, но в итоге сделка так и не состоялась.Давление долговой нагрузки на капитал Системы продолжает оставаться существенным в краткосрочном периоде, но возможная реализация сделок по продаже части непрофильных активов может существенно ослабить нагрузку на капитал.<a href="https://t.me/ricom_trast/5673 " target="_blank" rel="noopener noreferrer">Источник</a>

Бумаги «Системы» могут быть интересными исключительно в долгосрочном периоде

Индекс МосБиржи днем 2 сентября снижается на 1,17%, до 2161,7 пункта. РТС опускается на 1,17%, до 785 пунктов, а индекс голубых фишек теряет 1,18%. После сильного роста в начале недели инвесторы перешли к фиксации прибыли, а дополнительное давление на рынок сегодня оказывает ухудшение геополитического фона.Brent прибавляет около 0,1% и торгуется возле $94,7 за баррель, WTI также растет на 0,1%, до $90,3, а Urals, напротив, резко дешевеет на 4,2%, до $80,2 за баррель. Природный газ в Европе продолжает расти в цене и находится около $884 за тыс. куб/м. Поэтому сырьевой фон сегодня выглядит неоднозначно, так как дорогая Brent поддерживает нефтяной сектор, однако резкое снижение стоимости Urals этот позитив частично нивелирует.Рубль продолжает постепенно слабеть. Стоимость доллара растет на 0,53%, до 87,28 рубля, евро снижается на 0,17%, до 100,47, юань теряет 0,13% и торгуется около 12,91 рубля. Для экспортеров ослабление рубля остается позитивным фактором, однако сегодня его недостаточно, чтобы компенсировать общее снижение российского фондового рынка.На рынке металлов динамика преимущественно отрицательная. Золото снижается на 0,8%, серебро - на 1,5%, платина - примерно на 2%, палладий на 1,3%. Алюминий, медь и никель также теряют около 0,4-1%.Среди лидеров роста сегодня Эн+ (+1,7%), РусГидро (+1,7%), АФК “Система” (+1,6%), Норникель (+1,2%) и Ozon (+0,9%).РусГидро продолжает выглядеть сильнее рынка после публикации хорошей отчетности за первое полугодие. Дополнительный интерес к бумагам сохраняется и на фоне сегодняшнего заседания совета директоров, а также сразу несколько новостей с ВЭФ. Компания планирует до конца года определить стоимость строительства Нижне-Зейской ГЭС мощностью около 428 МВт, а основной объем ее инвестиций по-прежнему приходится именно на Дальний Восток. Кроме того, РусГидро продолжает расширять энергетическую инфраструктуру региона, поэтому сегодняшний рост акций выглядит не только восстановительным, но и связанным с ожиданиями новых проектов компании. Для бизнеса это позитивно в долгосрочной перспективе, хотя высокая капиталоемкость таких проектов пока остается ограничивающим фактором для переоценки стоимости акций.АФК “Система” растет несмотря на сегодняшнее решение АКРА понизить кредитный рейтинг корпорации с AA- до A+ с сохранением негативного прогноза. При этом инвесторы продолжают отыгрывать достаточно сильную отчетность за второй квартал, где выручка выросла на 10,2% г/г, до 336,2 млрд рублей, а чистая прибыль составила около 10 млрд рублей против убытка годом ранее.В аутсайдерах МКБ (-1,9%), Мосэнерго (-0,6%), Россети (-0,6%), Сургутнефтегаз (-0,3%) и Самолет (-0,1%).Акции Самолета остаются под давлением после публикации отчетностей крупнейших российских девелоперов за первое полугодие. Сектор в целом выглядит слабо на фоне высокой долговой нагрузки, дорогого финансирования и охлаждения ипотечного спроса, поэтому инвесторы пока осторожно относятся к ценным бумагам компании.По Сургутнефтегазу отдельных корпоративных новостей сегодня нет, поэтому снижение скорее связано с общей коррекцией рынка и резким падением стоимости Urals примерно на 4%.Геополитика сегодня снова стала одним из главных факторов давления. Владимир Путин по итогам саммита ШОС заявил, что Россия выступает не за заморозку конфликта, а за его полное завершение и готова к переговорному процессу. Одновременно он назвал ряд предложений Киева неприемлемыми для российской стороны. Поэтому надежды на быстрое продвижение переговоров, которые поддерживали рынок еще в начале недели, сегодня заметно ослабли.Саммит ШОС в Бишкеке уже завершился, однако рынок продолжает оценивать его экономические результаты. Для российского рынка одним из наиболее важных событий остаются переговоры с Китаем по энергетике. Сегодня стало известно, что проект “Сила Сибири 2” будет развиваться под названием “Сила Байкала”. Ранее по проекту уже был подписан юридически обязывающий меморандум, а его мощность должна составить 50 млрд куб/м газа в год. Для Газпрома это остается одним из главных долгосрочных потенциальных драйверов роста.Во Владивостоке продолжается Восточный экономический форум. Владимир Путин сегодня прибыл на ВЭФ, где проведет совещание по социально-экономическому развитию Дальнего Востока и ряд встреч с иностранными делегациями, а завтра примет участие в пленарном заседании. Поэтому в ближайшие два дня с форума могут появиться новые корпоративные и отраслевые драйверы для российского рынка.До конца дня ожидаю индекс Мосбиржи в диапазоне 2140-2180 пунктов. После сильного роста предыдущих дней текущая коррекция выглядит закономерной, но стоимость Brent около $95 и дальнейшее ослабление рубля пока ограничивают потенциал снижения. Если нового геополитического негатива не появится, индекс может удержаться выше 2150 пунктов. По доллару ориентир остается 86,5-88,5 рубля, по евро - 99,5-101,5, по юаню - 12,7-13 рублей.

Российский рынок под давлением

Глобальный рынок снова входит в режим risk-off. Возобновление ударов США и Ирана подняло Brent выше $95, а доходность 10-летних Treasuries приблизилась к 4,81%, максимуму почти за три года. Одновременно растет доходность японских облигаций, что важно для мирового рынка капитала: японские инвесторы могут начать меньше покупать зарубежный долг. Для акций это плохая комбинация: нефть дорожает, инфляционные риски возвращаются, а пространство для снижения ставок сжимается. Азиатские индексы уже реагируют распродажей. Рынок постепенно возвращается к старой проблеме: деньги снова становятся дорогими именно тогда, когда геополитика подбрасывает топливо инфляции.Сегодня индекс МосБиржи получает поддержку от нефти и ослабления рубля, но пространство сверху ограничено зоной сопротивления 2192–2225 пунктов. Пока рынок не способен уверенно закрепиться выше 2200, говорить о смене тренда преждевременно. Поддержка смещается в район 2160–2145. Если геополитический фон снова ухудшится или нефть развернется вниз, именно эти уровни будут первыми на проверке. Базовый сценарий на ближайшие сессии остается боковым: рынок пытается удержать отскок, но для полноценного движения вверх ему нужен либо реальный прогресс по переговорам России и США, либо более сильный фундаментальный драйвер.На внутреннем рынке гораздо важнее вчерашней волатильности по индексу становится риторика ЦБ. В обзоре «О чем говорят тренды» регулятор фактически поставил паузу в сентябре выше по вероятности, чем дальнейшее снижение ставки. В июле-августе устойчивый рост цен ускорился, рубль перестал давать прежний дезинфляционный эффект, кредитование ускорилось, денежная масса растет высокими темпами, а потребление поддерживается снижением нормы сбережений. Это плохой набор для тех, кто рассчитывал на быстрое снижение ставки. ЦБ уже прямо говорит о необходимости вновь добиться снижения устойчивой инфляции.Особенно неприятен тот факт, что инфляционная проблема теперь идет не только от разовых факторов. Перенос повышения тарифов временно улучшил статистику, но устойчивый компонент инфляции, по оценке ЦБ, приблизился к 5%. Одновременно рост зарплат замедляется, но потребление остается высоким. Получается классическая проблема: спрос еще недостаточно слабый для быстрого подавления инфляции, а предложение ограничено. В такой ситуации регулятору гораздо проще оставить ставку высокой, чем рискнуть новой волной роста цен.И это полностью меняет отношение рынка к проекту ОНДКП. Главный сценарий для инвестора теперь не «ставка обязательно пойдет вниз», а «ставка будет снижаться только при выполнении условий». В базовом сценарии ЦБ действительно допускает движение к 11,5% в 2027 году, но в более вероятном проинфляционном сценарии ставка может оставаться около 14% и снижаться гораздо медленнее. Это означает, что российский рынок облигаций пока не получил права на агрессивное снижение доходностей, а акции должны конкурировать за капитал с депозитами и денежным рынком еще довольно долго.Сегодняшний аукцион ОФЗ 29031 в этом смысле показателен. Минфин возвращается на рынок долга с флоатером, поэтому прямого давления на длинную кривую не будет. Но сам факт возвращения государства к активному фондированию важен: при высоком дефиците бюджета объем предложения долга остается структурным ограничением для снижения доходностей. Если бюджетный импульс сохранится, ЦБ придется дольше держать жесткие финансовые условия. Это один из главных рисков для российского рынка на 2027 год.PMI производственного сектора России в августе упал до 48,8 пункта с 50,7 в июле. Это уже зона сокращения активности. Получается неприятная связка: экономика охлаждается, промышленность слабеет, но инфляция остается слишком высокой для быстрого смягчения ДКП. Именно здесь возникает главный риск второй половины года: не рецессия в классическом смысле, а затяжная стагнация при все еще дорогих деньгах. Для фондового рынка это означает жесткий отбор компаний. Компании с долгом и слабым денежным потоком будут продолжать проигрывать, бизнесы с высокой маржой, низким долгом и дивидендами — получать премию.В этом контексте особенно показателен «Полюс». Компания увеличила выручку в первом полугодии на 27%, до $4,67 млрд, но результат оказался ниже консенсуса, а инвесторов дополнительно насторожил резкий рост одной из крупных статей расходов. На фоне рекордно дорогого золота рынок вправе требовать от золотодобытчика не просто роста выручки, а прозрачного объяснения, куда уходит дополнительный денежный поток. Если золото остается выше $4 тыс. за унцию, фундаментальный фон для «Полюса» по-прежнему сильный, но прозрачность отчетности становится самостоятельным фактором оценки.Еще жестче рынок отреагировал на «Юнипро». Новая дивидендная политика формально возвращает дивиденды в повестку, но не содержит главного параметра: какую долю прибыли компания направит на выплаты. Для инвестора это почти бесполезная политика. Пока нет конкретного payout ratio, дивидендную доходность невозможно нормально посчитать, а значит, невозможно и построить полноценную оценку компании. Рынок закономерно наказал бумагу падением. В текущей среде капитал особенно требователен к прозрачности, и заявления в стиле «долю определит совет директоров» работают скорее как дисконт, чем как инвестиционный катализатор.АФК «Система» получила еще один негативный сигнал: АКРА снизило рейтинг до A+(RU) с негативным прогнозом. При высокой стоимости денег это чувствительный фактор для холдинга с существенной долговой нагрузкой. Пока рынок не увидит устойчивого улучшения денежного потока и снижения стоимости фондирования, дисконт к холдинговой стоимости будет сохраняться. Для банков и компаний с большим долгом ситуация аналогична: потенциальное снижение ставки остается главным источником будущей переоценки, но ЦБ пока отодвигает этот сценарий.Сегодня российский рынок получает поддержку от нефти и валюты, но сталкивается с куда более серьезным ограничителем в виде ЦБ и геополитическими заявлениями. Только закрепление выше 2225 изменит техническую картину и позволит рассчитывать на движение к 2250–2300. Неспособность пройти 2200 с последующим уходом ниже 2145 будет сигналом, что недавний рост был очередной короткой ставкой на переговоры. Главный вопрос сентября остается прежним: что окажется сильнее, надежда на нормализацию отношений с Западом или возвращение инфляции и жесткой ДКП. Пока факты говорят, что рынок слишком рано выбрал первый вариант.Основные корпоративные события 2 сентября:<ul><li>ТГК-1: публикация отчетности за 6 месяцев 2026 года</li><li>Совет директоров “Россети Северный Кавказ”</li><li>Минфин: аукцион ОФЗ 29031</li><li>ВЭФ: второй день форума во Владивостоке</li><li>Россия: публикация недельной инфляции</li></ul>

Рынок наказывает "Полюс" и "Юнипро" за отсутствие прозрачности

После ударов по инфраструктуре Ozon геополитический риск для одного из двух ключевых активов АФК «Система» реализовался и привел к резкому снижению его рыночной оценки. Мы пересмотрели NAV холдинга, актуализировали стоимость публичных и непубличных активов и чистый долг корпоративного центра. Несмотря на снижение целевой цены, акции торгуются с рыночным дисконтом 65,7% к NAV против целевого дисконта 50%, что сохраняет потенциал восстановления при стабилизации Ozon и дальнейшем сокращении долга.<div class="image-popup-no-margins"><figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2091048/1280_15_32eeb0d8aa.png" alt=""><figcaption>Источник: Finam.ru</figcaption></figure></div>В структуре портфеля основное давление сейчас связано с Ozon и Segezha Group. После ударов по инфраструктуре Ozon геополитический риск для одного из двух крупнейших активов холдинга реализовался, а снижение капитализации напрямую уменьшило NAV АФК.Важно отметить, что мы не ожидаем возобновления дивидендных выплат АФК «Система» в ближайшие три года, поскольку приоритетом для компании останется снижение долговой нагрузки корпоративного центра.Ключевой риск — сохранение высокой ключевой ставки Банка России дольше нашего базового сценария. В этом случае стоимость обслуживания и рефинансирования долга останется высокой одновременно для корпоративного центра АФК, МТС и Segezha Group. Финансовый результат МТС может оказаться слабее, а убытки АФК и Segezha — выше ожиданий; одновременно сократится потенциальный дивидендный поток от МТС в адрес холдинга. В результате убыток АФК может превысить прогнозируемые 85 млрд руб., сокращение долга затянется, а дисконт акций к NAV может сохраниться или расшириться.Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 1.09.2026.

АФК "Система" - геополитический риск ударил по оценке активов

АКРА понизило кредитный рейтинг АФК «Система» до уровня A+(ru), «негативный» прогноз сохранен. Об этом говорится в пресс-релизе кредитного агентства.Понижение кредитного рейтинга АФК «Система» обусловлено снижением оценки долговой нагрузки на фоне поступательного роста долга холдинга в течение последних нескольких лет в связи с необходимостью инвестиций в развитие и поддержание портфельных компаний, уточнили в АКРА.«Сохранение «негативного» прогноза обусловлено временной неопределенностью относительно роста будущих поступлений от отдельных активов, а также риском дальнейшего устойчивого снижения их рыночной стоимости, влияющего на отношение общего долга к рыночной стоимости вложений (LTV) холдинга», – подчеркнули в АКРА.

АКРА понизило кредитный рейтинг АФК «Система» до уровня A+(ru)

Глобальные рынки входят в сентябрь без летнего затишья. Главная интрига смещается от корпоративной отчётности к ставкам и рынку труда США.Nvidia дала техсектору мощный импульс, показав, что инвестиционный цикл вокруг ИИ пока не выдыхается, но ФРС быстро напомнила о другой стороне уравнения: инфляция остаётся высокой, а денежная политика, по оценке регулятора, недостаточно жёсткая. После выступления Кевина Уорша в Джексон-Хоуле вероятность изменения ставки в сентябре резко выросла, и рынок вновь оказался перед выбором между дорогими акциями роста и дорогими деньгами. Ключевым тестом недели станут данные по рынку труда США, прежде всего пятничные payrolls: слабая статистика усилит ставки на смягчение ФРС и поддержит акции, сильная — повысит доходности Treasuries и риск коррекции. Долговой рынок остаётся источником системного риска: высокие долгосрочные доходности никуда не делись, а дефицит бюджета США ограничивает пространство для снижения ставок.На сырьевых рынках картина неоднородная. Нефть завершила неделю падением примерно на 5,5% — рынок закладывает снижение геополитической премии после сигналов о восстановлении судоходства через Ормузский пролив и возможном возобновлении переговоров с Ираном. Для России цена Brent около $89 остаётся комфортной, особенно на фоне слабого рубля, поэтому нефтяной сектор смотрится лучше рынка. Риск очевиден в обе стороны: прогресс по Ирану снизит премию, новое обострение вокруг Ормуза — заметно её увеличит. Газ в Европе тревожнее: цены уже выше $800 за тысячу кубометров, вдвое выше прошлогодних, и при холодной зиме движение выше $1000 вполне реально, что ударит по европейской промышленности.Для российского рынка старт сентября будет определяться геополитикой, а не экономикой. Прошлая неделя показала зависимость рынка от заголовков: визит главы ЦРУ в Москву, сообщения об эскалации, надежды на переговоры — каждая новость двигала индекс сильнее, чем отчётность, рубль или нефть вместе взятые. Прогнозировать индекс по классической модели сейчас малоэффективно.При этом фундаментальная база постепенно становится интереснее. Индекс МосБиржи закончил неделю около 2100 пунктов, но в долларах рынок остаётся у локальных минимумов. Слабый рубль улучшает положение экспортёров, замедление инфляции формально создаёт пространство для снижения ставки — но сама по себе ставка рынок не спасёт: экономика замедляется, кредит дорогой, инвестиционный и потребительский спрос слабый, число клиентов лизинговых компаний резко сократилось. ЦБ сознательно охлаждает экономику ради инфляции, поэтому корпоративные результаты становятся всё более важным фильтром: компании с реальным денежным потоком будут переоцениваться, а истории роста за счёт дорогого финансирования — терять премию.Главное событие недели — публикация 31 августа проекта Основных направлений денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы, важнее очередной недельной статистики по инфляции. Если ЦБ сохранит жёсткий акцент на возврате инфляции к 4% и готовность долго держать положительную реальную ставку — это удар по облигациям и чувствительным к ставке акциям. Более мягкая траектория, особенно с намёком на снижение ставки в 2027 году, станет аргументом в пользу банков, девелоперов и дивидендных бумаг. Быстрого возврата к дешёвым деньгам ждать не стоит: инфляционные ожидания населения держатся в районе 13–14%.Сама инфляция пока не даёт повода ужесточать риторику: за неделю цены выросли на 0,01%, годовой показатель — около 6,1–6,2%, то есть в рамках прогноза ЦБ. Сезонное удешевление овощей и снижение турспроса помогают статистике, но бензин, автомобили и импортные товары давят вверх. Пик спроса на бензин приходится на июль–август, с сентября сезонное давление должно ослабнуть, что может дать инфляции дополнительное снижение осенью — но пока ожидания бизнеса и населения слишком высоки, чтобы ЦБ мог расслабиться.Наиболее логичная ставка на российском рынке остаётся прежней — экспортёры и компании с высокой дивидендной доходностью. Татнефть — один из лидеров: рост EBITDA на 78%, почти трёхкратный рост чистой прибыли, оценка ниже 4 P/E. Промежуточные 32,88 рубля на акцию дают около 6% доходности уже сейчас, а потенциал за год — один из лучших среди крупных компаний. Газпром нефть тоже кандидат на переоценку: 190 млрд рублей чистой прибыли за второй квартал и порядка 42,5 рублей промежуточного дивиденда — хороший отчет, однин из немногих корпоративных драйверов для всего индекса. Лукойл также отлично отчитался и остаётся качественной защитной историей при нефти около текущих уровней, но здесь больше зависит от ожиданий по дивидендам и курсу рубля.АФК «Система» сложнее: рост выручки и OIBDA есть, но рынок фокусируется на сделке с Ozon, которая даёт ликвидность и опциональность, но не решает долговую проблему. Отскок акций скорее отражает переоценку структуры сделки, чем решение вопроса долга — при дальнейшем росте Ozon возможен дополнительный импульс, при ухудшении рынка эффект будет обратным.Ozon становится одной из самых рискованных крупных бумаг: атаки на логистическую инфраструктуру придали геополитической премии материальное выражение в расходах, логистике и страховании — падение котировок&nbsp; после атак это подтвердило. Господдержка Wildberries снижает системный риск, но не устраняет операционные угрозы, так что в сентябре Ozon сохраняет и потенциал резкого отскока, и риск новой распродажи.В технологическом секторе требования инвесторов растут. Astra показала сильный второй квартал: выручка +47%, EBITDA почти в 2,4 раза, чистая прибыль почти в четыре раза, маржа EBITDA 44,3% — но вырос и чистый долг. Одного роста выручки для высокой оценки уже недостаточно: ИВА, Софтлайн, Arenadata и другие IT-компании будут оцениваться по способности превращать рост в свободный денежный поток, а возможная отмена налоговых льгот для IT осенью — дополнительный негативный фактор.Сегежа — пример обратного сценария: выручка стоит на месте, убыток сокращается, но долг продолжает расти. Пока компания не покажет устойчивое снижение долга и положительный денежный поток, рынок будет относиться к ней как к истории реструктуризации, а не роста.В аграрном секторе картина неоднозначная: Русагро разочаровало результатами, ЮГК выглядит приемлемо при вопросах к эффективности, у Инарктики ухудшился оборотный капитал. Для всех этих историй ключевым станет не один квартал, а способность пройти слабый период без нового роста долга.Отдельно стоит следить за ЮГК, Полюсом и Селигдаром: золото остаётся дорогим активом, спрос на защитные инструменты может сохраняться при геополитической неопределённости, но жёсткая позиция ФРС и рост реальных доходностей US Treasuries — риск для металла. Фундамент для золотодобытчиков сильный, но динамика котировок будет зависеть не только от цены золота, но и от глобальных ставок.Базовый сценарий недели — нейтрально-позитивный, но только при отсутствии нового геополитического шока. Диапазон 2050–2150 остаётся главным: выход выше 2150 — сигнал к движению в 2200–2250, закрепление ниже 2050 вернёт рынок к 2000. Агрессивно шортить опасно из-за политического риска и низкой стоимости многих бумаг, но и покупать индекс на весь капитал только потому, что он дёшев, преждевременно. Рациональнее держать фокус на нефтяниках, Мосбирже, отдельных металлургах и компаниях с сильным FCF, а капиталоёмкие истории с высокой долговой нагрузкой использовать только точечно.Главная развилка сентября — не между «ростом» и «падением», а между двумя сценариями. Первый: геополитика стабилизируется, ставка продолжает снижаться, рубль остаётся слабее летних минимумов — тогда российские акции получают сразу три источника переоценки: прибыль, дивиденды и мультипликаторы. Второй: переговоры заходят в тупик, растут инфраструктурные риски, нефть теряет геополитическую премию, а ЦБ сохраняет жёсткую политику — тогда дешевизна рынка перестанет быть аргументом. Именно второй сценарий сейчас нельзя недооценивать: рынок слишком долго жил ожиданием политического разворота, и в сентябре инвесторам придётся выяснить, наступает ли он на самом деле — или рынок снова продаёт собственные надежды.<h3>Корпоративные события недели:</h3>31 августа, понедельник<ul><li>Владимир Путин — визит в Киргизию, участие в саммите ШОС, 31 августа – 1 сентября.</li><li>Банк России — пресс-конференция по проекту Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы. Участвует зампред ЦБ Алексей Заботкин.</li><li>«В2В-РТС» — заседание совета директоров.</li><li>«ЛУКОЙЛ» — заседание совета директоров.</li><li>«Россети Урал» — заседание совета директоров.</li><li>«ИНАРКТИКА» — заседание совета директоров.</li><li>«ПРОМОМЕД» — операционные результаты и финансовая отчетность по МСФО.</li><li>«Аренадата» — отчетность по МСФО за 1 полугодие 2026 года.</li><li>«Полюс» — публикация отчетности, дата требует подтверждения.</li></ul>1 сентября, вторник<ul><li>Владимир Путин — продолжение визита в Киргизию и участие в саммите ШОС.</li><li>Восточный экономический форум — начало, 1–4 сентября.</li><li>«Каршеринг Руссия» — заседание совета директоров.</li><li>«Юнипро» — заседание совета директоров.</li><li>Цифровой рубль — начало полномасштабного внедрения.</li><li>Закон о регулировании рынка криптовалют — вступление в силу.</li><li>Россияне получают возможность добровольно получать зарплату в цифровых рублях.</li><li>Ипотечные каникулы для семей с детьми до 1,5 лет — расширение доступности.</li><li>Налоговый вычет на долгосрочные сбережения — новая возможность для граждан.</li><li>ЕАЭС — новые ограничения на вывоз золота в слитках и наличных рублей.</li><li>Технологический сбор — производители и импортеры продукции с электронной компонентной базой начинают платить сбор до 5000 рублей за единицу товара.</li></ul>2 сентября, среда<ul><li>«ТГК-1» — отчетность за 6 месяцев 2026 года.</li><li>Восточный экономический форум — продолжение.</li><li>Владимир Путин — визит в Дальневосточный федеральный округ, 2–3 сентября.</li></ul>3 сентября, четверг<ul><li>Henderson — День инвестора по итогам второго квартала 2026 года, 12:00.</li><li>«Россети Волга» — заседание совета директоров.</li><li>Восточный экономический форум — продолжение.</li><li>Владимир Путин — продолжение визита в Дальневосточный федеральный округ.</li></ul>4 сентября, пятница<ul><li>«РУСАЛ» — внеочередное общее собрание акционеров.</li><li>Восточный экономический форум — продолжение.</li><li>Минфин — завершение операций по покупке валюты и золота в рамках бюджетного правила, объем покупок заявлен на уровне 6,5 млрд рублей в день.</li></ul>5 сентября, суббота<ul><li>«Т-Технологии» — внеочередное общее собрание акционеров.</li></ul>

Между надеждой и риском

АФК «Система» опубликовала финансовые результаты за II квартал 2026 года, которые, на наш взгляд, рынок изначально интерпретировал излишне позитивно. После публикации отчетности акции компании отреагировали сильным ростом: инвесторы обратили внимание прежде всего на выход группы в чистую прибыль — 10,0 млрд руб. против убытка годом ранее. Однако положительный финансовый результат носит преимущественно разовый характер и связан с монетизацией активов группы, о чем прямо указывает сама компания. Поэтому воспринимать отчет как полноценный выход АФК «Система» из периода убытков пока преждевременно.<div class="image-popup-no-margins"><figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2090122/000_6db7af1ea5.JPG" alt=""></figure></div>При этом операционные результаты группы действительно выглядят достаточно неплохими. Консолидированная выручка во II квартале увеличилась на 10,2% г/г, до 336,2 млрд руб., при этом основными драйверами роста стали медицинский, телекоммуникационный и гостиничный бизнесы Системы. Скорректированная OIBDA выросла еще быстрее — на 12,4% г/г, до 99,9 млрд руб., что указывает на некоторое улучшение операционной эффективности группы. Капитальные затраты за отчетный период составили 45,9 млрд руб., а совокупные активы по итогам первого полугодия выросли на 4,7%, до 3,0 трлн руб.Наиболее важным позитивным моментом отчета мы считаем снижение долговой нагрузки корпоративного центра. Чистый долг корпцентра на конец II квартала составил 330,5 млрд руб., сократившись сразу на 13,8% относительно конца марта. Кроме того, группа привлекла 320 млрд руб. в рамках структурной инвестиционной сделки с группой институциональных инвесторов при участии ВТБ в качестве организатора. По экономическому смыслу это платное финансирование, его точная стоимость не раскрывается, однако ожидается, что она будет ниже текущих рыночных условий кредитования. Сделка предполагает модель разделения доходности, при которой внешний инвестор получает возможность участвовать в росте стоимости активов группы. Привлеченные средства планируется преимущественно направить на рефинансирование и сокращение существующего корпоративного долга. Для инвестиционного кейса АФК «Системы» именно динамика долга остается одним из ключевых факторов, поскольку высокая стоимость его обслуживания продолжает оказывать существенное давление на финансовый результат группы.Сейчас акции АФК «Системы» находятся на пересмотре и ждут обновления после реализации риск-сценария с ударами бпла по складам Озона.

Рынок переоценил позитив в отчете АФК «Система»

АФК «Система» во 2 квартале 2026 года заключила структурную сделку на 320 млрд руб., средства от которой будут направлены в основном на сокращение долга корпоративного центра. Структура сделки не зависит от изменения стоимости активов Группы.Получается, что даже при дальнейшем падении акций Озон, которые пошли в залог сделки, она не разрушится и, грубо говоря, 320 млрд руб. у Системы никто не заберет.Очевидно, что это огромный плюс для кредитоспособности холдинга. К тому же сокращение чистого долга корпоративного центра во втором квартале уже началось — цифра снизилась с 383 до 330 млрд руб.<h3>Правда, идеи в акциях компании мы все еще не видим</h3>Если посмотреть на прибыль, приходящуюся именно на акционеров АФК Система, то она составила -35 млрд руб., а консолидированно группа все равно сработала в убыток в первом полугодии, который, однако, был очень умеренным - всего 4 млрд руб.<h3>Подтверждаем наши идеи в бондах Системы</h3>Все еще считаем очень интересными флоатеры серий 001Р-27, 001Р-28, 001Р-29, 001Р-30 и 001Р-31 с премией к RUONIA/КС около 1000 б.п.<a href="https://t.me/VectorCapital_official/2443" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Источник</a>

Падение котировок "Озона" не влияет на сделку АФК "Система" и ВТБ

Чистая прибыль АФК «Система» за 2 квартал 2026 года, сформированная благодаря монетизации активов группы, составила 10,0 млрд рублей, говорится в пресс-релизе компании.Консолидированная выручка АФК «Система» за 2 квартал выросла на 10,2% в годовом выражении, до 336,2 млрд руб. Лидерами роста стали медицинский, телеком и гостиничный активы. Скорректированная OIBDA группы за 2 квартал достигла 99,9 млрд руб., показав рост 12,4%. Драйверами выступили медицинский, телеком и гостиничный активы.&nbsp;Капитальные затраты группы за отчетный период составили 45,9 млрд руб. Чистый долг корпоративного центра на конец 2 квартала 2026 года сократился на 13,8% по сравнению с 31 марта 2026 года и составил 330,5 млрд руб. Совокупные активы группы выросли на 4,7% полугодие и составили 3,0 трлн руб. по состоянию на 30 июня 2026 года.В сообщении также отмечается, что во 2 квартале 2026 года группа заключила структурную сделку на 320 млрд руб., средства от которой будут направлены в основном на сокращение долга корпоративного центра. Структура сделки не зависит от изменения стоимости активов группы.Акции компании отреагировали на публикацию отчетности резким ростом. К 20:22 мск они росли на 5,49%, до 7,219 рубля, а немногим ранее поднялись на пике до 7,25 рубля.Интеллектуальная платформа для продвинутого анализа FinamX позволяет проанализировать перспективы акций с помощью ИИ-агентов. Больше не нужно переключаться между сервисами. FinamX объединяет в единой ИИ-среде аналитику, автоматизацию рутины, проверку гипотез и другие задачи. <a href="https://finamx.ru/?utm_source=publications&amp;utm_medium=news&amp;utm_campaign=finamx">Получите бесплатный доступ на 14 дней</a>.<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2089914/3238_e2cc7a39fe.jpg" alt="">

АФК «Система» сообщила о росте выручки на 10% за 2 квартал, акции подскочили на 5,5%

В понедельник на российский рынок акций оказывали давление геополитика и корпоративные риски. По итогам основной торговой сессии индекс МосБиржи упал на 2,99% до 2071,20 п., индекс РТС на фоне ослабления рубля опустился на 3,41% до 783,40 п. Индекс гособлигаций RGBI снизился на 0,66% до 113,13 п., что говорит о сохранении напряженности и в долговом сегменте. Курс доллара США вырос на 1,37% до 84,16 руб., евро — на 1,24% до 98,10 руб., юань подорожал на 1,39% до 12,51 руб. Котировки нефти марки Brent скорректировались вниз до $92,33 за баррель, но при этом оставаясь вблизи многомесячных максимумов. Котировки золота прибавили 0,46%, достигнув $4644,30 за унцию, подтверждая спрос на защитные активы.Главным поводом для распродаж стали атаки на логистические центры «Озона» в нескольких российских регионах. Это негативно отразилось не только на котировках акций самой компании, но и усилило общую геополитическую премию за риск: инвесторы опасаются, что подобные инциденты могут повториться с другими крупными инфраструктурными объектами. Дополнительное давление оказало отсутствие прогресса в переговорном процессе по Украине: визит американских переговорщиков откладывается, а риторика сторон остается жесткой.Рубль ослаб, несмотря на приближение пика налоговых выплат 28 августа. По нашим оценкам, экспортеры пока не вышли на рынок с достаточным объемом продаж валютной выручки, а геополитическая неопределенность стимулирует спрос на валюту как защитный актив. В то же время банковский сектор демонстрирует устойчивость: чистая прибыль российских банков в июле выросла на 18% к июню (443 млрд руб.), что снижает риски для финансовой стабильности.<h3>Новости, ожидания и торговые идеи</h3>Котировки акций АФК «Система», владеющей 31,8% акций «Озона», закономерно снизились в понедельник. Дополнительным риском являются возможные проблемы с залоговым обеспечением по кредитам, выданным под акции «Озона». Мы полагаем, что дисконт в акциях «Системы» к стоимости ее активов может расшириться, если операционные проблемы «Озона» затянутся. Держателям бумаг стоит быть готовыми к повышенной волатильности.Индекс МосБиржи закрылся ниже важного уровня 2100 п., и теперь ближайшая поддержка находится в районе 2050 п., далее — психологическая отметка 2000 п. Сопротивление расположено на 2100-2120 п. Мы полагаем, что без улучшения геополитического фона рынок продолжит дрейфовать в нижней части диапазона 2000-2100 п.Сегодня результаты по МСФО за I полугодие 2026 года представят МТС и «Озон Фармацевтика». Также состоится заседание совета директоров ГМК «Норникель», на котором будет рассмотрена выплата дивидендов за I полугодие текущего года.

Показатель	TTM Медиана
P/E	-0,40 4,92
P/B	-0,36 0,77
P/S	0,06 1,19
P/CF	-0,51 8,49
P/FCF	-0,26 5,97
EV/S	1,18 1,18
EV/EBITDA	4,26 49,70
EV/EBIT	8,13 8,13

Показатель	TTM Медиана
Коэффициент долга	1,05 0,85
D/E	-20,50 5,47
CAPEX/Выручка	13,35 4,42
Чистый долг/EBITDA	4,06 2,07
Долг/EBITDA	4,65 4,03

Показатель	TTM Медиана
ROE	100,86 15,27
ROA	-5,17 1,81
Операционная эффективность	14,46 8,19
ROIC	19,00 10,46
ROCE	18,88 13,64
Чистая рентабельность	-11,44 19,96
Операционная маржа	14,55 —
EBITDA рентабельность	27,61 2,87
Тек. ликвидность	0,56 10,74

АФК Система

Показатели за последние годы МСФО и TTM

Оценка стоимости

Долговая нагрузка

Рентабельность

Выручка