«Полюс» — российская золотодобывающая компания.

Крупнейшая в России и одна из пяти ведущих мировых золотодобывающих компаний с одной из самых низких себестоимостью производства.

Доказанные и вероятные запасы (P&P) оставляют 104 млн унций.

Основана в 2006 году в ходе выделения золотодобывающих активов ОАО «ГМК Норильский никель».

Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития. 



У Полюса ключевой фундаментальный сигнал идёт не от мультипликаторов, а от качества операционной модели: компания сохраняет очень высокие маржи, сильную рентабельность капитала и комфортную ликвидность, что поддерживает оценку. При этом долговая нагрузка остаётся заметной: Debt/EBITDA на уровне 2.67 и D/E 4.48 выглядят выше среднеотраслевых ориентиров, а это ограничивает потенциал переоценки. Сильная сторона бизнеса — устойчиво высокая операционная маржа 58.65%, EBITDA-маржа 45.33%, ROIC 26.46% и ROE 80.21%, то есть компания генерирует прибыль эффективно и заметно лучше большинства сопоставимых эмитентов. Текущая ликвидность 3.75 также говорит о хорошем запасе прочности, а NetDebt/EBITDA около 2.67 не выглядит критичным для капиталоёмкого добывающего бизнеса. Слабое место — высокий CAPEX/выручка 30.23%, что указывает на значительную инвестиционную нагрузку и потенциальное давление на свободный денежный поток. По мультипликаторам картина смешанная: P/E ниже медианы отрасли, что выглядит поддержкой, но P/B, P/S, P/CF, P/FCF и EV/S заметно выше отраслевых уровней, то есть рынок уже закладывает премию за качество и маржинальность. EV/EBITDA лишь немного выше медианы, а EV/EBIT ниже медианы, что частично смягчает опасения по переоценённости. В динамике за 5 лет у компании видны сильные и стабильные показатели прибыльности, но без явного ускорения, поэтому аргумент в пользу существенного повышения цели ограничен. В целом фундаментал скорее поддерживает текущую оценку, чем требует её заметного повышения: бизнес качественный, но премия в мультипликаторах и высокая капиталоёмкость сдерживают апсайд. Для инвестора это история про сильную операционную эффективность и устойчивую генерацию прибыли, но с уже не дешёвой оценкой и чувствительностью к инвестиционному циклу и долговой нагрузке.

Полюс

Средний индекс, значительно упал. Быки ослабили, но сохранили уверенность в своих позициях.

Medium index, significantly down. The bulls weakened but remained confident in their positions.

Сильный индекс, без изменений. Медведи в растерянности.

Strong index, flat. The bears are confused.

Сильный индекс, незначительно вырос. Рынок не поддерживает быков.

Strong index, slightly up. The market does not support the bulls.

Средний индекс, незначительно упал. Рынок на стороне медведей.

Medium index, slightly down. The market is on the bears' side.

Слабый индекс, без изменений. Отток средств из лонгов остается значительным.

Weak index, flat. The outflow of funds from longs remains significant.

Слабый индекс, незначительно вырос. Приток средств в шорты остается на невысоком уровне.

Weak index, slightly up. The inflow of funds into shorts remains at a low level.

Полюс Б1P1

ПолюсБ1P12

Полюс Б1P3

ПолюсЗО28Д

Полюс Б1P4

Полюс Б1P5

ПолюсБ1P11

Полюс Б1P6

Полюс Б1P2

ПолюсБ1P10

Полюс Б1P8

PolyusZL1

Полюс демонстрирует сильную рентабельность и ликвидность, но высокая капиталоёмкость и премия по части мультипликаторов ограничивают потенциал переоценки.

По данным Всемирного золотого совета, мировые ЦБ летом заметно ускорили темпы пополнения своих резервов жёлтым металлом. И в этом контексте любопытно проанализировать фин. отчётность крупнейшего отечественного золотодобытчика "Полюс" за 6 мес. 2026 года.Выручка компании выросла на +13,8% (г/г) до 352,7 млрд руб. Среди публичных золотодобытчиков это самый скромный рост выручки, что обусловлено сокращением объёма реализации золота на -20% (г/г) до 950 тыс. унций.<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2092489/5249275777994400723_a25675e862.jpg" alt="">В то же время объём производства золота снизился всего на -2% (г/г) до 1,29 млн унций, что полностью укладывается в годовой прогноз компании на уровне 2,5–2,6 млн унций.<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2092489/5249275777994400724_403a6e103f.jpg" alt="">Если в прошлом году разрыв между добычей и продажей золота у "Полюса" составлял 122 тыс. унций, то в текущем году он увеличился до 337 тыс. Логика подсказывает, что менеджмент решил сыграть в долгую.Судя по всему, компания решила придержать драгметалл на складах, т.к. в первом полугодии котировки золота на мировом рынке корректировались после бурного роста, а рубль укреплялся на фоне валютных интервенций финансовых властей.В целом такое решение выглядит оправданным, т.к. во втором полугодии азиатские ЦБ вернулись к активным покупкам золота в свои резервы, что развернуло вверх котировки жёлтого металла, плюс наш ЦБ существенно сократил операции с ликвидными активами ФНБ в рамках бюджетного правила, что поспособствовало ослаблению рубля.Однако дьявол, как всегда, скрывается в деталях, которые "Полюс" конечно же предпочёл спрятать от глаз общественности.Корпоративное управление в компании, некогда бывшее эталоном для российского рынка, начинает трещать по швам.В отчётном периоде компания радикально снизила прозрачность отчетности. Из документов исчезла детальная разбивка операционных расходов, а EBITDA и динамика денежных потоков оказались и вовсе не раскрыты. Дополнительно настораживает тот факт, что даже аудитор прямо заявляет о несоответствии представленных данных стандартам МСФО.Весь этот информационный вакуум накладывается на летнее заявление менеджмента "Полюса" о заморозке дивидендов вплоть до 2030 года. Звучит как приговор!Общие денежные затраты на проданную унцию (TCC) взлетели на +64% (г/г), достигнув $1069 за унцию, а первоначальный ориентир руководства в $810–860 теперь официально пересмотрен в сторону повышения до $990–1040.Закономерным итогом стал обвал чистой прибыли "Полюса" на внушительные -64,5% (г/г) до 61,2 млрд руб.Инфляция издержек бьёт по компании сильнее, чем помогает геополитическая премия в цене металла.На полях ВЭФ-2026 гендиректор "Полюса" Алексей Востоков акцентировал внимание на ухудшении ресурсной базы, указав на то, что среднее содержание золота в добытой руде за последние 10 лет снизилось почти в два раза, а на новых месторождениях ситуация будет ещё хуже.“Каждая тонна золота, добываемая на новых месторождениях, будет доставаться все более высокими затратами, потребует создания более сложной инфраструктуры и решения комплексных логических задач”, - поведал Алексей Востоков.Эту мысль дополнил зампред правления ВТБ Виталий Сергейчук. Чтобы новые капиталоёмкие проекты имели хоть какую-то приемлемую окупаемость, среднесрочная цена золота должна закрепиться в диапазоне $4000–4500 за унцию.Ситуация с "Полюсом" всё больше напоминает кейс "Магнита": когда несколько лет назад ритейлер перестал платить акционерам и минимизировал общение с рынком, из-за чего его капитализация сложилась почти в четыре раза. Бумаги "Полюса" от своего исторического пика уже потеряли около 2/3 стоимости, и без возвращения доверия тренд на погружение рискует стать необратимым.Пока у "Полюса" есть только один козырь — цена на золото. Если она будет расти — хорошо. Если же золото развернётся вниз, то управленческий хаос и падающее производство могут превратить этот актив в чёрную дыру для капитала. Мой выбор — оставаться в стороне, пока менеджмент не докажет, что способен на диалог с рынком и возврат к дивидендам.<a href="https://t.me/invest_or_lost/8257" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Источник</a>

От эталона к проблемному активу

«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «Полюс» на уровне ruAАA, прогноз по рейтингу стабильный, сообщает рейтинговое агентство.Рейтинг кредитоспособности компании обусловлен сильной оценкой бизнес-профиля, высокими показателями маржинальности, низкой долговой нагрузкой, высокой ликвидностью и низким уровнем корпоративных рисков.Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «Полюс».Агентство умеренно позитивно оценивает устойчивость отрасли Группы к внешним шокам. Финансовые результаты компаний сектора зависят от цены реализации золота, которая исторически носит контрциклический характер и имеет тенденции к росту в случае глобальных потрясений.&nbsp;В 2023-2025 гг. положительная динамика цен на золото поддерживалась глобальной геополитической и экономической нестабильностью, высокой популярностью монетарного золота среди мировых центральных банков. Положительная динамика продолжилась в 2026 г. на фоне усугубления драйверов предыдущих лет и обострения рисков глобальных конфликтов, что позволило ценам закрепиться на уровне выше $4000 за унцию во 2 кв. 2026 г. &nbsp;В то же время, один из самых низких по отрасли уровней себестоимости добываемого металла Группы способствует повышенной устойчивости к сценарию снижения цен на золото в сравнении с другими участниками отрасли. Барьеры для входа в отрасль оцениваются агентством как высокие в силу повышенной капиталоёмкости добычи золота, а также с учётом наличия у Группы конкурентной уникальной ресурсной базы с низкой стоимостью извлечения полезных ископаемых.

«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг «Полюса»

«Полюс» заключил с ВТБ соглашение о банковском сопровождении проекта строительства золотодобывающего комплекса на месторождении Сухой Лог в Иркутской области. Об этом сказано в пресс-релизе «Полюса».Соответствующий документ был подписан в рамках Восточного экономического форума. По оценкам компании, сотрудничество с ВТБ позволит «Полюсу» усилить финансовый контроль за расходованием средств в ходе реализации проекта.«Также это поможет компании отслеживать сроки выполнения контрактов на каждом этапе. В результате повысится прозрачность и скорость расчётов с подрядчиками «Полюса». Такой подход положительно повлияет на эффективность инвестиций в проект», – добавили в компании.Запасы Сухого Лога, по международной классификации в соответствии кодексом JORC, составляют свыше 43 млн унций золота, а ресурсы – 81 млн унций.

«Полюс» привлек ВТБ для банковского сопровождения проекта Сухой Лог

ПАО «Полюс» — крупнейший производитель золота в России, ведущий добычу на пяти основных производственных активах в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также Якутии. Компания имеет одну из самых низких себестоимостей добычи в мировой золотодобыче и торгуется на Московской бирже.Мы обновляем покрытие акций «Полюса» с рекомендацией «Покупать». Рынок негативно реагирует на приостановку дивидендов и слабые результаты 1П 2026, что привело к существенному расширению дисконта акции к нашей оценке активов.<div class="image-popup-no-margins"><figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2091833/003_6f4f33aa4e.jpg" alt=""><figcaption>Источник: finam.ru</figcaption></figure></div>Мы считаем эту реакцию избыточной: компания находится в активной фазе инвестиционного цикла по Сухому Логу, и именно это, а не ухудшение бизнеса, объясняет снижение прибыли и рост долга. Операционно «Полюс» остается тем же низкозатратным производителем — TCC близок к обновленному годовому прогнозу компании, коэффициент долговой нагрузки не изменился. Наша целевая цена 1660 руб. построена на консервативной цене золота ($4000/унц. против рыночных $4400–4700) и все равно дает апсайд около 69%, то есть даже без оптимизма по золоту акция недооценена сильнее, чем оправдывают реальные риски по срокам Сухого Лога.Мы оцениваем акции ПАО «Полюс» в 1660 руб./акц., что предполагает потенциал роста около 68% и соответствует рекомендации «Покупать».Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 02.09.2026.Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.

"Полюс" - 68% потенциала роста при консервативных допущениях

Мы обновляем покрытие акций «Полюса» с рекомендацией «Покупать». Рынок негативно реагирует на приостановку дивидендов и слабые результаты 1П 2026, что привело к существенному расширению дисконта акции к нашей оценке активов. Мы считаем эту реакцию избыточной: компания находится в активной фазе инвестиционного цикла по Сухому Логу, и именно это, а не ухудшение бизнеса, объясняет снижение прибыли и рост долга. Операционно «Полюс» остается тем же низкозатратным производителем — TCC близок к обновленному годовому прогнозу компании, коэффициент долговой нагрузки не изменился. Наша целевая цена 1660 руб. построена на консервативной цене золота $4000/унц. против рыночных $4400–4700) и все равно дает апсайд около 69%, то есть даже без оптимизма по золоту акция недооценена сильнее, чем оправдывают реальные риски по срокам Сухого Лога.<a href="https://broker.finam.ru/landing/long-term-investments/?int_source=publications&amp;int_medium=news&amp;int_campaign=long_term&amp;from=publications_news_long_term">Подключите тариф «Долгосрочный портфель»</a> — и сделайте шаг навстречу выгодным инвестициям вместе с «Финамом». 0% брокерская комиссия за покупку ценных бумаг на фондовых рынках Московской и СПБ биржи при любом обороте.<figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2091808/base64_Replace1788436874804_04244e787c.png"/></figure>Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 03.09.2026.

Полюс: 68% потенциала роста при консервативных допущениях

Рынок накануне. Индекс МосБиржи по итогам основной торговой сессии вторника вырос на 0,39%, до 2187,33 п., внутри дня покупатели тестировали отметку 2204,62 п. — впервые с середины августа, однако к вечеру часть игроков начала фиксировать прибыль. Импульс рынку дала новость об активизации переговорных усилий представителей США по урегулированию украинского конфликта, а также подорожавшая нефть: котировки марки Brent повысились на 2,15%, до $92,77 за баррель на фоне обмена ударами между США и Ираном и рисков для судоходства через Ормузский пролив. Долларовый индекс РТС опустился на 0,05%, до 794,27 п. на фоне ослабевшего рубля. На долговом рынке индекс гособлигаций RGBI скорректировался на 0,04%, до 113,85 п. в ожидании возвращения Минфина на аукционы.Сегодня (впервые после паузы, объявленной 20 июля) пройдет аукцион по размещению ОФЗ-ПК серии 29031 с погашением в 2042 году — в объеме остатков от выпуска номиналом 1 трлн руб. Это флоатер нового типа: купон привязан к трехмесячной RUONIA, а не к средней ставке. Выбор Минфина вполне понятен: при ставке 14% и туманных перспективах ее снижения инвесторы не хотят фиксировать доходность в длинных бумагах, а флоатер страхует от риска паузы. По нашим оценкам, выбор именно такого инструмента является компромиссом: Минфину нужно выполнить план III квартала 2026 года в 1,5 трлн руб. (в июле удалось привлечь лишь 9,1 млрд руб.), не переплачивая за риск. Спрос на аукционе покажет степень «аппетита» банков: удачное размещение снизит премию за неопределенность на всем долговом рынке и поддержит RGBI, в случае неудачи на рынок вернется волатильность.Новости, ожидания и торговые идеи. Котировки акций «Полюса» упали после публикации полугодового отчета — компания сократила реализацию золота и подтвердила отказ от дивидендов до 2030 года. Дополнительные вопросы вызвало качество раскрытия отчетности по МСФО: аудитор указал на ее ограничения, что делает расчет ключевых мультипликаторов затруднительным. По нашим оценкам, ухудшение качества норм корпоративного управления компании значительно снижает инвестиционную привлекательность бумаг вопреки высокому качеству активов «Полюса» и благоприятной конъюнктуры на рынке золота.Эмоциональный фактор остается преобладающим на рынке, поэтому дальнейшая динамика во многом будет определяться поступающими новостями. Позитив в геополитике сможет помочь индексу открыть движение вверх к 2300-2400 п. Негативные новости и усиление рисков жесткости денежно-кредитной политики Банка России способны вернуть индекс к 2000 п. При нейтральном фоне ожидаем консолидации в диапазоне 2115-2240 п.

Эмоциональный фактор остается преобладающим на рынке

Российский фондовый рынок в первый день осени попытался развить рост предыдущей сессии на фоне сообщений об активизации переговорных усилий по Украине со стороны Уиткоффа и Кушнера. Однако дальше 2204 пункта по индексу МосБиржи рынок не пошел. Основная торговая сессия завершилась ниже внутридневного максимума – рублевый индикатор подрос к финалу на 0,33%, до 2186,01 пункта, РТС опустился на 0,05%, до 794,27 пункта.Вечером геополитический фон снова как будто бы стал более тревожным после обвинений Германии в отношении России в организации атаки дронов на аэропорт Лейпцига в начале августа. Страна объявила о закрытии генконсульства России в Бонне с 18 сентября. Министр иностранных дел заявил о расторжении договора, касающегося деятельности Русского дома в Берлине, вызове российского посла в МИД Германии и намерении инициировать в ЕС расширение санкционного списка россиян. Представители российского МИДа пообещали дать ответ. Таким образом отношения с Европой продолжают деградировать, что осложняет перспективы мирного урегулирования перспективы.В свою очередь, два дня рынок следил за саммитом ШОС в Бишкеке, по итогам которого участники подписали декларацию о поддержке расширения взаимовыгодного сотрудничества. Но долгожданного прогресса по проекту «Сила Сибири - 2» так и не случилось. Акции «Газпрома» сегодня снижаются на 1,52%. Следующим большим мероприятием за которым будут следить инвесторы Восточный экономический форум, который проходит 1-4 сентября во Владивостоке.&nbsp;Помимо геополитики внимание инвесторов привлекли сообщения Минфина о возвращении со 2 сентября после полуторамесячного перерыва на рынок ОФЗ – ведомство намерено разместить ОФЗ 29031 с переменным купонным &nbsp;доходом. Объем будет определен исходя из спроса.Реакция рынка гособлигаций была скромной – индекс RGBI подрос на скромные 0,2% - до 113,87%.К 21.05 мск индекс МосБиржи снижается на 0,12% - до 2176,75 пунктов.<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2091077/11_46172db534.PNG" alt=""><a href="https://www.finam.ru/landings/demoaccount/?int_source=publications&amp;int_medium=news&amp;int_campaign=demo_account&amp;from=publications_news_demo_account" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Научитесь бесплатно торговать на бирже акциями, валютой, фьючерсами </a>и другими биржевыми инструментами без рисков и вложений по реальным котировкам. Совершите первую сделку — и получите 1000 рублей в подарок на реальный счет.Рубль снова демонстрирует слабость. По итогам дня курс юаня на российской площадке вырос на 1,33% - до 12,93 рубля. Ближайший фьючерс на доллар в моменте растет на 1,07% до 86,815. На межбанке доллар дорожает на 0,61% - до 86,822 рубля, евро на 0,36% - до 100,607. Официальный курс доллара ЦБ на 2 сентября составил 86,753 рубля за доллар, курс евро - 100,599.Нефть ускорила рост. СМИ пишут, что Иран уже полтора месяца не &nbsp;может отправлять свою нефть партнерам через Ормузский пролив из-за морской блокады США. Эскалация конфликта продолжается. Вместе с тем на встрече с президентом России Владимиром Путиным в Бишкеке иранский президент Масуд Пезешкиан заявил, что Иран готов вернуться к соблюдению меморандума об урегулировании конфликта с США, если американская сторона будет соблюдать обязательства. Марка Brent в моменте торгуется по $94,14 за баррель (+4,03%), «бочка» Light оценивается в $89,65 за баррель (+4,54%).&nbsp;На этом фоне лучше рынка выглядят бумаги нефтяных компаний: «Башнефть» (ао+2,78%), «Газпром нефть» (+2,59%), «ЛУКОЙЛа» (+1,55%), «Роснефти» (+1,06%). В числе лидеров рыночного роста сегодня также расположились акции «Озона» (+4,46%), которые после сильных продаж в предыдущие дни корректируются на фоне новости о выходе маркетплейса на рынок Монголии, на котором «Озон» сможет работать через национального почтового оператора.Коррекция в драгметаллах негативно влияет на бумаги золотодобытчиков: «Селигдар» (-6,36%), «Полюс» (-2,27%). Золото снижается на фоне более жёстких высказываний Кевина Уорша и опасений по поводу инфляции.Кроме того акции «Полюса» разочарованы отчетом МСФО за 1 полугодие 2026 года. Доверительный управляющий и главный аналитик ИФК "Солид" Дмитрий Донецкий говорит, что «отчетом это назвать нельзя, даже аудитор утверждает, что отчетность не соответствует стандартам МСФО и «может быть непригодна для каких-либо других целей». В отчетности отсутствует раскрытие движения денежных средств и нет примечаний. В результате невозможно рассчитать EBITDA, чистый долг, свободный денежный поток и ряд других метрик» - отмечает эксперт. Он констатирует, что топовая в прошлом бумага становится непригодной для инвестиций и прогнозирования в связи с ухудшением корпоративного управления. Он полагает, что бумага, скорее, всего, покинет первый котировальный список.Автор и создатель Telegram-канала Tauren Инвестиции Егор Федосов говорит о том, что, судя по отчетности, «Полюс» сознательно старается обвалить свою капитализацию. Зачем - пока неясно. «Хорошо, если хотят сделать байбэк по низким ценам и плохо, если в планах принудительный выкуп, а потом и делистинг».Глобальные фондовые биржи настроены во вторник негативно на фоне очередной эскалации на Ближнем Востоке. Европейские биржи завершили день продажами. Доходность немецких десятилетних гособлигаций дошла до 3,36% — максимума примерно за 15 лет, британских — выше 5,25%, максимума с 2008 года. На рынке США также наблюдается снижение: Nasdaq опускается на 0,97%, Dow Jones на 0,81%, S&amp;P 500 - на 0,66%.&nbsp;

Рост рынка застопорился, рубль слабеет, Минфин возвращается

Полюс - легенда. В лучшие времена на рынке золота компания решила обрадовать инвесторов планами отменить дивиденды до 2030 года и выложить урезанный отчет МСФО, который показывает результаты в самом некрасивом свете, насколько это возможно.Зачем компания так старается обвалить свою капитализацию - можно только догадываться. Хорошо, если хотят сделать байбэк по низким ценам и плохо, если в планах принудительный выкуп, а потом и делистинг.<h3>Что по отчету?</h3>Все уже написали, что прибыль компании упала на 64,5% г/г, но это не так важно. Операционные и прочие расходы объединили в одну строку и получили цифру на 225% выше г/г, хотя там почти гарантированно курсовых разниц и других нерегулярных расходов где-то на 160 млрд р (это просто мое предположение исходя из того, что я вижу в отчете). Чтобы мы удостовериться в этом не могли - сноски с детализацией делать не стали.Сейчас компания торгуется с fwd p/e 2026 около 3,5 (с учетом квазиказначейского пакета), что очень дешево, особенно на фоне ослабления рубля и очень высоких цен на золото. Впереди отличное 2п2026 года и пока нет никаких предпосылок, что компании может не хватить денег на реализацию инвестиционной программы.Если здесь не будет делистинга, принудительного выкупа или сильного роста налогов, то компания торгуется с мусорной оценкой, причем пока из видимых причин обвала котировок пока только заявления компании и её непрозрачный отчет.P.S. Многие не понимают, почему я держу мало акций в портфеле и среди них есть Россети и Эн+. Так вот там оценки еще более мусорные, только странными действиями мажоритария в этих бумагах никого не удивить, а любой позитив &nbsp;может привести к кратному росту. А вот в таких компаниях каким недавно был Полюс или сейчас является Сбер - всё наоборот, лучше там просто некуда, а хуже - всегда пожалуйста.<div class="image-popup-no-margins"><figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/2091061/1_a9bdeb38f8.JPG" alt=""></figure></div><a href="https://t.me/taurenin/4052" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Источник</a>

"Полюс" старается обвалить свою капитализацию

Прокомментируем отчет Полюса за первое полугодие 2026 года.К сожалению, отчетом это назвать нельзя, даже аудитор утверждает, что отчетность не соответствует стандартам МСФО и «может быть непригодна для каких-либо других целей». В отчетности отсутствует раскрытие движения денежных средств и нет примечаний. В результате невозможно рассчитать EBITDA, чистый долг, свободный денежный поток и ряд других метрик. Компания в пресс-релизе приводит лишь расчет себестоимости по TCC в размере 1069 $/унция. Также известно, что добыча снизилась на 2%, а реализация золота на 20%.Напомним, что 8 июля 2026 менеджмент рекомендовал совету директоров отказаться от дивидендных выплат до 2030 года.Если раньше Полюс был одной из наших топовых идей, и на нем удалось заработать в 2025 году, в том числе в стратегиях ДУ, то на текущий момент мы считаем компанию непригодной для инвестиций и прогнозирования в связи с ухудшением корпоративного управления. Также ожидаем выбытия из первого котировального списка.<a href="https://t.me/SolidPro/5892 " target="_blank" rel="noopener noreferrer">Источник</a>

Ухудшение корпоративного управления сделало "Полюс" непригодным для инвестирования

Полюс представил слабые операционные и сильные финансовые результаты за 1-е полугодие 2026 г. Компания значительно сократила объемы реализации золота, однако более высокие цены позволили сохранить положительную динамику выручки и EBITDA. В то же время компания подтвердила планы по отказу от дивидендных выплат до 2030 г. В ближайшие годы Полюс сфокусируется на реализации масштабной инвестиционной программы, которая должна обеспечить рост добычи золота к 2033 г. более чем в 2 раза, до 6,2 млн унций. Наша рекомендация для бумаг Полюса – «Покупать» с целевой ценой 1 510 руб.Операционные результатыВ 1-м полугодии 2026 г. производство золота Полюса планово снизилось на 1,8% г/г, до 1 287 тыс. унций. При этом продажи упали опережающими темпами на 20,1% г/г, до 950 тыс. унций, что привело к значительному росту запасов. Компания подтвердила прогноз по добыче золота на 2026 г. на уровне 2,5-2,6 млн унций. TCC Полюса в 1-м полугодии 2026 г. увеличились на 63,7% г/г, до 1 069 долл. на унцию, под влиянием роста НДПИ вслед за ценами на золото, укрепления рубля, инфляции издержек, снижения содержания золота в руде на Олимпиаде и Благодатном и ремонтных работ. Компания предоставила два прогнозных диапазона TCC на 2026 г.: 990-1 040 долл. на унцию (при цене золота в 4 000 долл.) и 1 070-1 020 долл. на унцию (при цене золота в 4 500 долл.).&nbsp;<h3>Финансовые показатели</h3>Полюс раскрыл МСФО в крайне урезанном варианте, поэтому большинство аналитических показателей рассчитать точно не представляется возможным. Выручка Полюса по итогам 1-го полугодия 2026 г. выросла на 26,7% г/г, до 4 674 млн долл., благодаря более высоким мировым ценам на золото. Полугодовая EBITDA компании, по нашей оценке, увеличилась на 17,0% г/г, до 3 130 млн долл., с рентабельностью 67,0% против 72,6% годом ранее. Свободный денежный поток Полюса в 1-м полугодии 2026 г. мы оцениваем как околонулевой. В 2026 г. CAPEX компании ожидается на уровне 2,2-2,5 млрд долл. (без учета вскрыши) и около 2,9-3,2 млрд долл. со вскрышей (против 2,6 млрд долл. в 2025 г.). Полюс продолжает активную реализацию ключевых проектов: Сухого Лога, а также НКВ и ЮКВ на Куранахе. ЗИФ-5 на Благодатном закончена на 95%.&nbsp;<h3>Долговая нагрузка</h3>На конец июня 2026 г. чистый долг Полюса, согласно нашим расчетам, увеличился на 15,4% г/г, до 7 482 млн долл., со значение чистый долг/EBITDA 1,1x.<h3>Дивиденды</h3>В пресс-релизе финансовых результатов за 1-е полугодие 2026 г. Полюс подчеркнул рекомендацию менеджмента совету директоров поставить дивиденды на паузу до 2030 г. на фоне масштабной инвестиционной программы, роста издержек и высокой стоимости долгового финансирования. Таким образом, выплата компании за 1-й квартал 2026 г. в размере 29,1 руб. на акцию с высокой вероятностью станет последней на горизонте нескольких лет.

Показатель	TTM Медиана
P/E	6,73 11,66
P/B	5,40 0,69
P/S	1,81 0,75
P/CF	7,33 3,74
P/FCF	14,24 7,80
EV/S	3,02 1,15
EV/EBITDA	6,66 6,24
EV/EBIT	7,15 10,64

Показатель	TTM Медиана
Коэффициент долга	0,82 0,49
D/E	4,48 0,88
CAPEX/Выручка	30,23 10,50
Чистый долг/EBITDA	2,67 2,76
Долг/EBITDA	2,67 2,26

Показатель	TTM Медиана
ROE	80,21 12,41
ROA	14,64 5,20
Операционная эффективность	42,19 10,14
ROIC	26,46 5,39
ROCE	25,26 10,68
Чистая рентабельность	26,85 6,74
Операционная маржа	58,65 —
EBITDA рентабельность	45,33 20,07
Тек. ликвидность	3,75 1,05

Полюс

Показатели за последние годы МСФО и TTM

Оценка стоимости

Долговая нагрузка

Рентабельность

Выручка