Группа НЛМК — один из крупнейших производителей высококачественной стальной продукции с вертикально интегрированной моделью бизнеса. Группа обладает относительно современным производством, собственными источниками сырья и энергии, благодаря чему входит в число наиболее эффективных производителей стали.

Мощности НЛМК по производству стали превышают 17 млн тонн в год. На долю российских предприятий НЛМК приходится около 20% выпуска стальной продукции в стране. При этом НЛМК удается поддерживать высокую загрузку производственных мощностей.

Производственные активы группы расположены в России, Европе и США. В России расположены 100% активов НЛМК по добыче и переработке сырья для металлургического производства, 94% сталеплавильных мощностей и 59% прокатных мощностей компании. В ЕС и США расположены, соответственно, 23% и 19% прокатных активов компании. Таким образом, ресурсоемкие производства сконцентрированы в регионах с низкими производственными затратами, а изготовление готовой продукции происходит в непосредственной близости к потребителям продукции компании.

Группа НЛМК в высокой степени обеспечена собственным сырьем и энергоресурсами. Самообеспеченность в железорудном сырье составляет 100%, в коксе — 100%, в металлоломе — более 60%, а в электроэнергии — около 90%.

Структура капитала. Основной владелец ПАО «НЛМК» — Владимир Лисин, который контролирует 79,3% акций. Оставшиеся 20,7% находятся в свободном обращении.

НЛМК

НЛМКЗО26-Д

НЛМКЗО26-Е

Акции НЛМК — кандидат на рост при изменении условий

Ассоциация черной металлургии «Русская сталь» попросила Минфин и Минпромторг отсрочить страховые взносы и дать возможность уплатить их постепенно в первой половине 2026 г. Таким образом металлурги надеются сэкономить на процентах по привлекаемым кредитам около 1,19 млрд руб. Ранее Минфин перенес сроки выплат акциза на жидкую сталь и налога на добычу железной руды (НДПИ) до 1 декабря. «Русская сталь» просит продлить эти льготы до 30 декабря.Свыше 130 предприятий угольной отрасли подали заявки на господдержку. Сейчас для угольщиков действуют налоговые льготы в виде отсрочки по НДПИ и страховым взносам. Минэнерго не исключает возможность продления. Напомним, на данный момент отсрочка действует до 30 ноября. Также ведется работа над реструктуризацией задолженности предприятий.<h3>Оценка</h3>Оцениваем новость нейтрально. Обе отрасли сейчас переживают достаточно серьезный кризис: спрос и цены падают. В случае отсрочки некоторых выплат предприятия получат передышку, но временную: необходимость исполнять налоговые и страховые обязательства останется.<h3>Влияние</h3>Мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на черных металлургов и «Негативный» взгляд на компании угольной отрасли. Считаем, что главным позитивным фактором для обеих отраслей будет ослабление рубля. На данный момент в спотовых ценах мультипликатор Р/Е у Северстали 13,7x против 8x, НЛМК — 8,6x против 8,2x, ММК — выше 20х против 6,6х. Угольные компании имеют отрицательные Р/Е.

Металлурги и угольщики могут получить передышку, но временную

Металлурги впервые с начала лета сократили производство продукции в месячном выражении. По итогам августа российские металлурги сократили выпуск стали на 4,5% год к году (г/г), а проката — на 2% г/г. По данным компании «Чермет», в месячном сравнении производство снизилось впервые за летние месяцы. Эта тенденция — часть общего спада в отрасли, вызванного избыточным предложением и недостаточным спросом. Сокращение спроса связано с негативными тенденциями в основных отраслях-потребителях металлургической продукции (строительство, машиностроение и автомобилестроение).Оценка. Считаем новость умеренно негативной. Ожидаем, что по итогу третьего квартала незначительный спад продолжится из-за сезонности (завершение строительного сезона. С началом 2026 года ожидаем умеренного восстановления.Влияние. Мы сохраняем «Негативный» взгляд на металлургический сектор, но считаем, что ослабление рубля к концу II полугодия станет одним из главных катализаторов роста для металлургической отрасли. Также, в связи с возможным продолжением тренда на снижение ключевой ставки может восстановиться рынок ипотечного кредитования, что станет позитивным драйвером для металлургической отрасли.

Ослабление рубля станет одним из главных катализаторов роста для металлургической отрасли

Сектор черной металлургии продолжает оставаться под давлением. В 2025 году мировые цены на стальной прокат снизились на 5–8%, а большинство экспортных каналов заблокированы. Да еще и рубль окреп, о чем уже не раз писал. Ранее уже разбирали отчеты за первое полугодие 2025 года «Северстали» и провальный ММК, теперь очередь дошла и до НЛМК.Итак, выручка компании за отчетный период упала на 15,3% г/г до 438,7 млрд рублей. Внутренний рынок перестал быть спасательным кругом: премия внутренних цен к мировым, которая весной достигала 16%, в июне снизилась до 4%. При этом экспортные цены вернулись к уровням кризисного 2022 года, а Европа и США продолжают вводить тарифные ограничения против российской стали. Экспортные цены на российскую сталь в Черном море снизились до $440 за тонну и могут опуститься до $430.Операционная прибыль просела на 59%, до 54,8 млрд рублей, а чистая прибыль сократилась на 45%&nbsp;и составила 44,9 млрд рублей. EBITDA снизилась почти вдвое - примерно до 84 млрд рублей. Главные факторы падения: слабая ценовая конъюнктура, снижение объемов экспорта, удорожание логистики.Кэш-подушка компании тает. За первые шесть месяцев 2025 года объем денежных средств сократился с 87,7 млрд рублей до 80 млрд, а отрицательный чистый долг, которым НЛМК гордился последние два года, не бесконечен. При этом капзатраты выросли на 12% до 51 млрд рублей, что резко ударило по свободному денежному потоку: FCF почти обнулился - до 1,2 млрд рублей против 62,7 млрд годом ранее.А это уже вопрос о дивидендах. FCF является базой для выплат, и при текущей динамике ожидать дивидендов в ближайшие годы не стоит (характерно для всех компаний сектора). Прибавляем сюда увеличение налога на прибыль в 2025 году и получаем довольно мрачную картину.В итоге, бумаги НЛМК сейчас выглядят идеей повышенного риска. Ставка на восстановление экспорта и рост цен на сталь может сыграть, но пока рынок и курс рубля работают против компании. Первая ставка у инвесторов идет на ослабление рубля, но вот долларовые цены реально слабы, а на одном лишь рубле ехать рискованно. Пока все так же смотрю со стороны. Покупать на текущих уровнях желания нет.<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1923471/00_3c5fdb59fe.png" alt=""><a href="https://t.me/particular_trader/3531" target="_blank" rel="noopener noreferrer">Источник</a>

НЛМК - идея повышенного риска, покупать на текущих уровнях желания нет

НЛМК представил слабые финансовые результаты за 1-е полугодие 2025 г. Ключевые показатели компании продемонстрировали ощутимое снижение на фоне неблагоприятной конъюнктуры рынка металлопродукции. В то же время мы ожидаем перелом негативной тенденции в 2026 г. благодаря снижению уровня ставок и оживлению внутреннего спроса на сталь. Наша рекомендация для бумаг НЛМК – «Покупать» с целевой ценой 143 руб.Финансовые показатели. По итогам 1-го полугодия 2025 г. выручка НЛМК снизилась на 15,3% г/г, до 438,7 млрд руб., вследствие более низких продаж и цен реализации стальной продукции. EBITDA компании упала на 46,0% г/г, до 84,5 млрд руб., с рентабельностью 19,3% против 30,2% годом ранее. Свободный денежный поток удержался в положительной зоне, однако приблизился к нулю и составил лишь 4,1 млрд руб.Долговая нагрузка. На конец июня 2025 г. чистый долг НЛМК остался отрицательным и составил -13,1 млрд руб. с денежной подушкой в размере 167,1 млрд руб. (включая займы связанным сторонам в объеме 87,3 млрд руб., которые формально не включаются в расчет чистого долга).Дивиденды. Мы не ожидаем рекомендации промежуточных дивидендов НЛМК в текущем году по причине высокой неопределенности на внутреннем и мировом рынках стали.

НЛМК представил слабые результаты, перелома тенденции можно ждать в 2026 году

НЛМК опубликовал отчетность за I полугодие 2025 г. по МСФО. Выручка в годовом сопоставлении (г/г) сократилась на 15%. EBITDA и чистая прибыль снизились на 46% и 65% соответственно. Свободный денежный поток упал на 94%.• Выручка за полугодие сократилась на 15% г/г до 439 млрд руб. Основными причинами стали сокращение производства на 5% г/г и падение цен на основную продукцию на 14%. Итоговый результат слегка выше наших прогнозов (на 4%), мы ждали 420 млрд руб.• EBITDA также продемонстрировала негативную динамику 46% г/г до 84 млрд руб. Основными причинами также выступают сокращение производства и падение уровня цен. По итогу полугодия рентабельность находилась на уровне 19%. Показатели EBITDA превысил наш прогноз на умеренные 5% (80&nbsp;млрд&nbsp;руб.). Фактическая рентабельность идентична нашему прогнозу (19%).• Скорректированная чистая прибыль оказалась ниже наших ожиданий на 9%: 42 млрд руб., наш прогноз — 46 млрд руб. Расхождение мы связываем с более высокими чистыми процентными расходами. Рентабельность составит 10%, против наших прогнозов в 11%.• Свободный денежный поток в 3,5 раза ниже наших прогнозов: 4 млрд руб. против 14 млрд руб. соответственно. Разница возникла из-за серьезного оттока оборотного капитала (16 млрд руб.), в основном за счет роста запасов и дебиторской задолженности.• В связи с более слабым свободным денежными потоком чистая денежная позиция оказалась ниже наших ожиданий: 80 млрд руб. против 90 млрд руб. Коэффициент чистый долг/EBITDA составляет -0,4х (по нашей оценке: -0,5х).Влияние. Мы оцениваем отчетность умеренно негативно: свободный денежный поток и чистая прибыль оказались слабыми. Ожидаем, что в будущем цены на продукцию стабилизируются, что приведет к росту выручки и EBITDA.Оценка: Долгосрочно сохраняем «Нейтральный» взгляд на бумагу, ожидаем ослабления рубля. По нашим прогнозам, к концу года курс национальной валюты должен составить около 95 рублей за доллар. Это стабилизирует чистую прибыль, что приведет к переоценке Р/Е. На данный момент в спотовых ценах этот мультипликатор составляет 8,1х против среднеисторических значений в 8,2х.<figure class="image"><img src="https://cdn.bcs-express.ru/article-image/41919593-2e1a-4d82-8136-15045ac50d7e/d3d51908d1d9473cac08485b370453ab.jpg"></figure>

В будущем цены на продукцию стабилизируются, что приведет к росту выручки и EBITDA НЛМК

Чистая прибыль НЛМК по МСФО снизилась в 1 полугодии 2025 года на 45% и составила 44,915 млрд рублей, следует из отчетности компании.Между тем прибыль до вычета налога на прибыль оказалась на уровне 60,444 млрд рублей против 103,614 млрд рублей годом ранее.Выручка уменьшилась на 15% и составила 438,71 млрд рублей по сравнению с 517,79 млрд рублей в 1 полугодии 2024 года.

Чистая прибыль НЛМК по МСФО снизилась в 1 полугодии на 45%

НЛМК до конца августа опубликует отчетность за I полугодие 2025 г. по МСФО. По нашим оценкам, выручка, EBITDA и скорректированная чистая прибыль покажут снижение по сравнению с I полугодием 2024 г. (г/г).По нашим расчетам, выручка компании сократилась на 19% г/г до 420 млрд руб. Основные причины: сокращение производства стали (на 5% г/г) и падение цен на основную продукцию (в среднем на 10% г/г).На этом фоне EBITDA, вероятно, покажет негативную динамику (-49% г/г до 80 млрд руб.). Основными факторами умеренного снижения здесь послужили падение выручки и переукрепление рубля на 4% в I полугодии, что привело к росту расходов в долларовом выражении. Ожидаем, что рентабельность по EBITDA составит около 19% (против 30% в I полугодии 2024 г.).Предполагаем, что скорректированная чистая прибыль также покажет негативную динамику и составит 46 млрд руб (-61% г/г).<div class="image-popup-no-margins"><figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1914841/001_ff9ccff21f.jpg" alt=""></figure></div>На этом фоне свободный денежный поток, вероятно, сократился на 79% г/г до 14 млрд руб. Мы полагаем, что на фоне положительного свободного денежного потока чистая денежная позиция улучшится до 90 млрд руб. (отрицательный чистый долг). Коэффициент Чистый долг/EBITDA составит -0,5х.<h3>Влияние</h3>Дивиденды за 2025 г. Неопределенность относительно выплаты дивидендов сохраняется. Несмотря на то, что базой для дивидендных выплат служит свободный денежный поток, который находится в положительном диапазоне, мы не ожидаем выплат в ближайшее время. Если рассматривать возможность выплаты дивидендов по итогу полугодия, то дивидендная доходность составила бы около 2%.<h3>Оценка</h3>Долгосрочно сохраняем «Нейтральный» взгляд на бумагу — ожидаем ослабления рубля. По прогнозам к концу года курс рубля может составить около 95/$. Это позволит стабилизировать чистую прибыль, что приведет к переоценке компании по мультипликатору Р/Е. На данный момент в спотовых ценах Р/Е составляет 8,1х против среднеисторических значений в 8,2х.

Вопрос о выплате дивидендов для НЛМК еще открыт

Эта неделя на российском рынке проходит под знаменем ожидания. Все паблики и СМИ забиты новостями про будущую встречу Трампа и Путина на Аляске и возможный ход переговоров.В сеть утекают различная информация о том, какие темы будут обсуждаться двумя лидерами как в публичном, так и в более приватном поле, однако во многих фигурирует снятие санкций со стороны США. Многие считают, что это несбыточные надежды, однако шанс на такие действия есть в случае с теми санкциями, которые вводились лично президентами Штатов.После такой массированной атаки на умы зрителей, слушателей, читателей СМИ и, разумеется, инвесторов или трейдеров, нельзя не поговорить о тех компаниях, которые выиграют от позитивного исхода.В этой статье разберем пять акций на российском рынке, которые могут дать шикарные доходности.<h2>“НОВАТЭК”<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912319/1280_2649_c54b1b2cd7.jpg" alt=""></h2>Первой компанией в списке «избранных» в этом материале стоит “Новатэк”. Компания серьезнейшим образом недооцененная среди инвесторов.Фундаментально компания чувствует себя очень сильно. Она – одна из немногих, кто поистине занимался разработкой и усовершенствованием материально-технической базы и улучшения логистических систем. Данный эмитент представляет большой интерес, потому что в действительности может составить конкуренцию крупнейшим компаниям-производителям СПГ на земном шаре. Сейчас многое будет зависеть от санкций и решений по флоту, который может предоставить очень серьезное преимущество компании. Разумеется, быки будут отыгрывать движения.Глобальные цели по бумаге стоят на уровне 13&nbsp;000 рублей за одну акцию.Последние годы цена находится в зоне консолидации, что намекает на плоский тип коррекции<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912319/1280_2648_3c031eafa3.jpg" alt=""> Несмотря на очевидную перекупленность, нужно понимать, что потенциал такой акции очень велик. Сейчас стоит ожидать как минимум откат, а в случае закрепления выше отметки 1&nbsp;100 рублей за бумагу, повторного мощного движения наверхКлючевыми уровнями цены будут 1&nbsp;110 ₽, 1 000₽ и 965₽. Пробой будет означать, что коррекция не закончена.<h2>“Юнипро” и “Газпром”</h2>Хотелось бы также затронуть тему энергетики. Встреча с Трампом обязательно будет включать в себя часть о сотрудничестве двух великих держав в разных отраслях экономики.Во-первых, в выигрыше может остаться всеми любимый «Газпром», ведь именно эта компания ждет возможности по-старому получать сверхприбыль от экспорта своего сырье в Европу, а господин Трамп уже неоднократно заявлял о том, что США и Россия могут начать сотрудничество друг с другом в рамках обеспечения Европы ресурсами, например, через покупку «Северного потока» американской компанией, де-факто став оператором этого потока.Такой сценарий вполне вероятен, ведь президент Соединенных Штатов в первую очередь – бизнесмен и старается помогать отечественным компаниям. Несмотря на все заявления европейских политиков, после прохода российского газа через американского оператора, он может быть «очищен» и готов к использованию по прямому и очень нужному экономике Старого света назначению.<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912319/1280_2645_6ea385c26f.jpg" alt="">С технической точки зрения «Газпром» выглядит привлекательно. Сейчас акция находится на объемном кластере, который копился годами, и готова к росту. В случае реализации такого сценария по бумаге открываются цели выше 400 ₽.<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912319/1280_2644_d0f5c6cb7f.jpg" alt="">Если смотреть более локально, то в случае формирования импульсного движения из пяти волн и трех волн отката, можно будет ожидать соразмерного движения наверх с целями выше 190 – 200 ₽ за бумагу.Во-вторых, от такого нарратива будет более чем привлекательно смотреться акции «Юнипро». Данные из предыдущего отчета были следующие:«Чистая прибыль «Юнипро» по РСБУ в 1 полугодии 2025 года снизилась до 20,68 млрд рублей с 21,78 млрд рублей годом ранее за аналогичный период. Выручка «Юнипро» за январь-июнь выросла до 67,47 млрд рублей с 65,49 млрд рублей ранее.&nbsp;Прибыль до налогообложения увеличилась на 0,7%, до 27,31 млрд рублей» - “Финам”.Однако фундаментально компания интересна в свете любви президента США к криптовалютам и прочим цифровым активам. Поскольку в России также есть серьезные движения в сторону цифровизации экономики, для обеспечения стабильной работы больших дата-центров. Именно данный эмитент может стать основой для обеспечения энергией всех вычислительных и майнинговых машин.С точки зрения техники ситуация похожа на «Газпром».<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912319/1280_2647_035568e0e8.jpg" alt="">Есть смысл ожидать рост до 3 единиц за одну акцию для теста предыдущего объемного кластера, который также формировался годами.<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912319/1280_2646_b23b47bed7.jpg" alt="">На дневном фрейме сетап идентичный. Если будет окончательно сформирован импульс наверх, напомню, это пять волн, а затем три коррекционные волны вниз, то можно будет ожидать хороший прирост котировок. Отмена сценария находится на локальных минимумах, иными словами – внизу последнего мощного движения вверх.<h2>НЛМК</h2>В топе оказалась и компания НЛМК, которая окажется в фаворе после оглашения практически любых совместных проектов США и России. Металлурги многократно оказывались аутсайдерами различного рода ралли на рынке, однако этот заезд вверх вполне может оказаться за ними.Такого рода продукция будет нужна практически для любых промышленных задач, которые могут быть поставлены сразу после встречи Трампа и Путина на Аляске.С точки зрения техники можно предположить, что сейчас формируется крупный треугольник. С учетом того, что в районе 200 ₽ находится хороший объемный уровень, можно ожидать теста этого диапазона.<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912319/1280_2643_3b72a65393.jpg" alt="">Кроме того, в сценарии треугольника диапазон 195₽ - 220₽ является ключевым по соотношению волн 0,618 по фибо. Именно такие цели стоят на данный момент по этой бумаге. Отмена сценария при пробое локального минимума в 105₽.<h2>“СПБ Биржа”</h2>И на десерт, разумеется, хотелось оставить для самых пытливых, дочитавших этот материал до конца, трейдеров самое вкусное – акции “СПБ Биржи”. Ведь при малейшем намеке на снятие санкций акции вновь пойдут наверх.Первыми могут начать снимать блокировку с китайских акций, что будет гораздо логичнее, а затем под разблокировку могут попасть и американские бумаги.С технической точки зрения было сформировано несколько импульсов наверх, которые намекают на разворот цены.<img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912319/1280_2642_3baa8fe26a.jpg" alt="">Потенциал движения составляет более 300-350%. Именно поэтому есть смысл уже сейчас искать качественную точку входа после снятия очевидной перекупленности на дневном таймфрейме.Узнать, как мне удалось заработать более 400% к депозиту за полгода на одном трейде, можно в моем&nbsp;<a href="https://t.me/max_capitals">Telegram-канале</a>.

Топ-5 акций, которые выиграют от переговоров Трампа и Путина

В отличие от коллег по цеху, НЛМК после 2022 г. сохранил значительную долю экспорта в структуре выручки, что по итогам 2024 г. позволило компании продемонстрировать меньшее падение финансовых результатов.НЛМК продолжает экспортировать липецкие слябы на европейский рынок, однако поэтапный отказ стран Евросоюза от импорта стальных полуфабрикатов из России ставит под угрозу бизнес-модель компании. Параллельно с поиском новых направлений сбыта НЛМК оптимизирует портфель активов. Так, в сентябре 2023 г. был продан сортовой дивизион компании мощностью более 3,0 млн т стали, и мы полагаем, что в обозримом будущем НЛМК может дивестировать предприятия в США (0,7 млн т стали) и Европе (0,2 млн т стали).Однако на данный момент нет информации о планах компании по поиску новых активов для замены западных мощностей, перекатывающих избыточные липецкие слябы. Также мы считаем, что текущий год станет нижней точкой нисходящего цикла как на мировом, так и на внутреннем рынке стали. Российское потребление металлопродукции начнет восстанавливаться благодаря снижению ключевой ставки, в то время как на глобальном рынке вполне может сформироваться дефицит из-за сокращения предложения. Мы устанавливаем целевую цену для бумаг НЛМК на уровне 143 руб. с рекомендацией «Покупать».Динамика акций сталелитейных компаний<div class="image-popup-no-margins"><figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912227/01_1eaa16ba25.PNG" alt=""><figcaption>Источник: МосБиржа; оценка: Велес Капитал</figcaption></figure></div><h3>Финансовые показатели</h3>По итогам 2-го полугодия 2024 г. НЛМК нарастил выручку на 8,0% г/г, однако снизил EBITDA на 19,7% г/г с рентабельностью 21,6% против 29,1% годом ранее. Свободный денежный поток удержался в положительной зоне и составил 15,1 млрд руб. против 65,0 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года. Чистый долг на конец 2024 г. вырос до -10,2 млрд руб. на фоне выплаты дивидендов за 2023 г. в объеме 151,8 млрд руб. В 2025 г. мы ожидаем сокращения выручки НЛМК на 8,1%, EBITDA – на 25,4% с рентабельностью 21,3% против 26,2% годом ранее. Свободный денежный поток составит 60,1 млрд руб., а чистый долг останется отрицательным благодаря дивидендной паузе. Мы отмечаем, что НЛМК, сохранивший значительную долю экспорта в структуре выручки, находится в более выигрышном положении в сравнении с Северсталью и ММК, что отражается в более сдержанных темпах сокращения финансовых результатов.<h3>Состояние отрасли</h3>Как внутренний, так и внешний рынок металлопродукции в 2025 г. продолжают находиться под давлением. Внутреннее потребление стали страдает вследствие высоких процентных ставок, замедляющих активность в строительном секторе. В результате, по данным Росстата, в июне 2025 г. средняя стоимость г/к проката составила 53,2 тыс. руб. за т против 58,4 тыс. руб. в июне 2024 г. Глобальный рынок стали также находится под давлением высокого уровня ставок в ведущих странах, замедления китайской экономики, наращивания сталеплавильных мощностей и роста неопределенности из-за непредсказуемых действий президента Трампа. Как следствие, в июле 2025 г. средняя стоимость г/к проката FOB Китай снизилась до 450 долл. за т, постепенно приближаясь к ковидному минимуму апреля 2020 г. (392 долл. за т). В то же время на мировом рынке в текущем году вполне может сформироваться дефицит. Так, по оценке OECD глобальное потребление стали в 2025 г. увеличится до 1 889 млн т, в то время как предложение, судя по динамике первого полугодия, вполне может составить 1 845-1 865 млн т.Стоимость г/к проката FOB Китай (долл./т)<div class="image-popup-no-margins"><figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912227/02_49085af06b.png" alt=""><figcaption>Источник: LME; оценка: Велес Капитал</figcaption></figure></div><h3>Санкции</h3>В конце 2023 г. Евросоюз отложил запрет на импорт стальных полуфабрикатов из России до 1 октября 2028 г. Под ограничения попали три категории: слябы (код 7207 12 10), квадратные заготовки (код 7207 11) и прочие полуфабрикаты (код 7224 90). При этом была разработана нисходящая система ввозных квот: например, с 1 октября 2024 г. по 30 сентября 2025 г. квота для слябов составляет 3,2 млн т, для заготовок – 125 тыс. т. В последнем периоде (с 1 октября 2027 г. по 30 сентября 2028 г.) квоты сократятся до 2,1 млн т и 80,9 тыс. т соответственно. По итогам 2024 г. Россия экспортировала в Евросоюз 3,2 млн т стальных полуфабрикатов по санкционным кодам, что сопоставимо с уровнем 2023 г. Поставки слябов составили 3,1 млн т при квоте 3,7 млн т, в то время как экспорт заготовок полностью обнулился. Ключевыми импортерами российской стали и инициаторами отложенного запрета стали Бельгия, Италия, Дания и Чехия. Теперь у этих стран есть 3,5 года на постройку собственных сталеплавильных мощностей или на поиск альтернативных поставщиков (например, в Турции и Бразилии).Экспорт российских стальных полуфабрикатов в Евросоюз (млн т)<div class="image-popup-no-margins"><figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912227/03_135614832c.png" alt=""><figcaption>Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал</figcaption></figure></div><h3>Производство</h3>Во 2-м квартале 2023 г. НЛМК вывел завод NLMK India Coating на полную мощность (64 тыс. т трансформаторной стали). Мы отмечаем, что в масштабах Липецкой площадки с текущими объемами выплавки свыше 13,0 млн т индийское предприятие является локальной и нишевой историей. При этом продажа в сентябре 2023 г. сортового дивизиона мощностью 3,0 млн т привела к ощутимому сокращению выплавки НЛМК в сравнении с объемами 2021-2022 г. На данный момент в контур компании (помимо флагманского актива в Липецке) входят подразделения в США (0,7 млн т) и Европе (0,2 млн т стали), главной задачей которых выступает перекатка избыточных липецких слябов. Однако, принимая во внимание санкционные препоны и приближающийся запрет на импорт стальных полуфабрикатов из России на рынок Евросоюза, мы допускаем продажу активов НЛМК в США и Европе. Таким образом, на горизонте нескольких лет единственным сталеплавильным активом НЛМК может остаться флагманская площадка в Липецке мощностью 14,3 млн т стали.Выплавка стали (млн т)<div class="image-popup-no-margins"><figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912227/04_afa5b6fe93.PNG" alt=""><figcaption>Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал</figcaption></figure></div><h3>Мультипликаторы</h3>С форвардным мультипликатором EV/EBITDA 2025П 3,6х НЛМК оценен с премией к ММК (2,6х) и дисконтом к Северстали (4,8х) и сектору металлов, добычи и химической промышленности, медианное значение которого составляет 5,0х. На наш взгляд, мультипликативная оценка НЛМК по отношению к аналогам немного занижена, но в то же время не обладает и большим потенциалом к росту. С одной стороны, компания, в отличие от ММК и Северстали, сохранила значительную долю экспорта, что снижает зависимость от внутреннего спроса на сталь. С другой стороны, с 1 октября 2028 г. НЛМК потеряет доступ к рынку Евросоюза, куда сейчас экспортируется значительная часть стальных слябов, для перекатки которых не хватает российских мощностей. Таким образом, на горизонте нескольких лет бизнесмодель компании, ориентированная на поставку полуфабрикатов в Европу и США, может оказаться под угрозой, а поиск новых рынков сбыта потребует ощутимых финансовых усилий.Мультипликатор EV/EBITDA 2025П российских компаний сектора металлов, добычи и химической промышленности<div class="image-popup-no-margins"><figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912227/05_a14c733cde.PNG" alt=""><figcaption>Источник: данные компаний; оценка: Велес Капитал&nbsp;</figcaption></figure></div><h3>Дивиденды</h3>Несмотря на положительный FCF, НЛМК отказался от дивидендов по итогам 2024 г., и мы полагаем, что компания сохранит дивидендную паузу и в текущем году. С одной стороны, внутреннее потребление стали сильно пострадало от высоких процентных ставок. С другой стороны, низкие мировые цены на стальную продукцию и укрепившийся рубль сильно давят на рентабельность экспортных поставок. В таких условиях НЛМК с высокой вероятностью предпочтет направить кэш на пополнение денежной подушки, сильно усохшей после выплаты 151,8 млрд руб. дивидендов за 2023 г. В то же время ожидаемое снижение ключевой ставки в 2026 г. со среднегодовым значением на уровне 12-13% дает надежду на перелом негативной тенденции на внутреннем рынке стали, на который приходится не менее половины доходов компании. Согласно нашим расчетам, в 2026- 2027 гг. годовой дивиденд НЛМК может составить около 18-19 руб. на акцию с форвардной доходностью 14,2-15,0% к текущим котировкам.Дивидендные выплаты на акцию (руб.)<div class="image-popup-no-margins"><figure class="image"><img src="https://cdn.finam.ru/images/publications/1912227/06_b2788c8289.PNG" alt=""><figcaption>Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал</figcaption></figure></div>

НЛМК может сохранить  дивидендную паузу в текущем году

На фоне стремительного роста российских индексов, который завершился прочным закреплением индекса МосБиржи выше ключевой отметки в 2900 пунктов, рынок вступает в новую фазу — фазу ожиданий исторической встречи Путина и Трампа на Аляске 15 августа. Этот саммит стал главным драйвером недели, вызвав настоящее «ралли надежд», когда инвесторы массово переключились с осторожности на агрессивные покупки. Рост был широким, но особенно выделялись акции, связанные с мирным сценарием: металлурги, энергетика, транспорт. Эйфория достигла такого уровня, что шортовые позиции практически исчезли — это сигнал о высокой уязвимости рынка к любым разочарованиям.В ближайшие дни, вплоть до саммита, базовый сценарий — продолжение восходящего движения, особенно на открытии торгов в понедельник, когда рынок, вероятно, отреагирует гэпом вверх на официальное подтверждение встречи. Трейдерам, которые еще не вошли в позиции, стоит помнить, что текущий рост — не фундаментальный разворот, а спекуляция на геополитической волатильности. Акции из «корзины мира» — НОВАТЭК, Юнипро, НЛМК, СПБ Биржа — могут продолжить опережать рынок, особенно при появлении новых позитивных сигналов по переговорам. СПБ Биржа, ставшая одним из лидеров роста прошлой недели, отражает не столько внутренние факторы, сколько ожидания роста ликвидности и интереса иностранных инвесторов в случае улучшения геополитики.Однако к середине недели настроения могут измениться резко. Если саммит на Аляске не принесет конкретных результатов, либо ЕС и Украина публично раскриткуют итоги встречи, рынок рискует развернуться вниз. Особенно уязвимы окажутся бумаги, подорожавшие исключительно на ожиданиях — их коррекция может быть быстрой и болезненной. Инвесторы, находящиеся в лонгах, будут вынуждены фиксировать прибыль, а часть игроков может открыть короткие позиции при признаках провала переговоров.Дополнительным фактором станет позиция США: недавние заявления Вэнса о том, что Америка «устала финансировать конфликт», и желание Трампа сократить поддержку — это индикатор возможного сдвига в политике, ослабляющего давление на Россию. Вместе с тем, если Вашингтон начнет вводить пошлины против Китая за закупки российской нефти, это усилит глобальную торговую напряженность и косвенно поддержит российские энергетические активы.Техническая картина рынка по-прежнему выглядит уверенной: ключевые бумаги, например Лукойл, пробили нисходящие тренды, и импульс роста сохраняется. Однако фундаментальные драйверы остаются слабыми — инфляция замедляется, но дефляция не решает структурных проблем, а корпоративная отчетность, хоть и неплохая (Ростелеком, Норникель, ФосАгро), не демонстрирует прорывных результатов. Дивидендные ожидания поддерживают интерес, но уже заложены в ценах.Эта неделя пройдет под знаком геополитики и классического сценария «купить слухи — продать факты». Вероятнее всего спекулятивные держатели лонгов будут пытаться зафиксировать прибыль до саммита, в то время как спекулчнты в кэше попробуют войти на возможных коррекциях. &nbsp;Инвесторы пока будут сохранять осторожность и врядли перейдут к максимальному экспонированию в акции, осознавая, что один неверный шаг в Анкоридже может перечеркнуть весь достигнутый рост. Пока графики и новости направляют рынок вверх — спорить бессмысленно. Но 15 августа многое может измениться.Основные корпоративные события на неделе:11 августа ПАО «Сбербанк» опубликует сокращённые финансовые результаты по российским правилам бухгалтерского учёта (РПБУ) за 7 месяцев 2025 года. Внеочередное общее собрание акционеров &nbsp;компании «ВУШ».12 августа Заседание совета директоров &nbsp;энергетической компании ТГК-14. Операционные данные представят: Henderson раскроет выручку за июль 2025 года, «Аэрофлот» &nbsp;пассажиропоток и загрузку за прошлый месяц, а МГКЛ — объёмы производства и отгрузки за 7 месяцев 2025 года. «Юнипро» опубликует финансовую отчётность по РСБУ за первое полугодие 2025 года. «Диасофт» — консолидированные результаты по МСФО за третий квартал 2025 финансового года.13 августа X5 Group представит финансовые результаты по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2025 года. VK опубликует отчётность за 2 квартал и проведёт аналитический звонок для инвесторов. Пройдет заседание советов директоров «Яндекса». «Лензолото» состоится внеочередное общее собрание акционеров.14 августа «Софтлайн» проведёт внеочередное общее собрание акционеров. «Россети Центра» соберёт совет директоров. Публикация операционных и финансовых результатов «Интер РАО» по МСФО за первое полугодие 2025 года.15 августа «Совкомбанк» и «Распадская» опубликуют финансовые отчёты по МСФО за первое полугодие 2025 года.Азиатские площадки встречают понедельник в положительном ключе: оптимизм на отчетности и ожидания снижения ставок в США подталкивают индексы вверх. Фьючерсы на Nikkei уже вышли за пределы исторического максимума и дают понять, что японский рынок готов обновлять рекорды, как только вернется с праздничных выходных. MSCI Asia ex-Japan растет на 0,1%, китайские акции прибавляют на фоне ускорения потребительской инфляции, но экспортируемая из Поднебесной дефляция по-прежнему давит на производителей.Главное событие недели для глобальных рынков — пятничная встреча Путина и Трампа на Аляске, где обсудят Украину и, возможно, вопросы энергетики. Инвесторы также ждут завтрашних данных по инфляции в США — прогноз +0,3% м/м, что может скорректировать ожидания по сентябрьскому снижению ставки ФРС. Пока рынок закладывает 90% вероятность смягчения и еще одно снижение до конца года.Валюты двигаются в узком диапазоне: доллар снижается к евро ($1,1666), иена укрепляется к 147,53. Австралийский доллар под давлением ожиданий снижения ставки РБА. Золото корректируется к $3 378 за унцию, нефть Brent просела до $66,24 — игроки закладывают сценарий, при котором переговоры на Аляске могут привести к смягчению санкций на российскую нефть.В России в фокусе — рекордные расходы ФНБ: за 7 месяцев из фонда было изъято 884 млрд руб., что сопоставимо с инвестициями за весь прошлый год. Основные получатели — крупные госбанки, которые наращивают кредитный потенциал, что создаст проинфляционный фон. Одновременно нефтегазовые доходы продолжают падать: в июле — минус 27% г/г, и это заставляет Минфин активнее тратить резервы. Ожидания по дальнейшему снижению ставки могут быть существенно пересмотрены.Сегодня основные корпоративные события:Сбербанк опубликует финансовые результаты по РПБУ за июль 2025 г.

Показатель	TTM Медиана
P/E	7,06 9,40
P/B	0,69 0,83
P/S	0,67 0,75
P/CF	4,64 5,59
P/FCF	57,07 12,51
EV/S	0,65 1,10
EV/EBITDA	3,45 5,36
EV/EBIT	5,18 9,05

Показатель	TTM Медиана
Коэффициент долга	0,22 0,46
D/E	0,29 0,77
CAPEX/Выручка	13,20 12,83
Чистый долг/EBITDA	-0,08 1,93
Долг/EBITDA	0,39 1,95

Показатель	TTM Медиана
ROE	9,83 15,14
ROA	7,65 6,62
Операционная эффективность	12,59 13,05
ROIC	8,89 8,89
ROCE	12,09 11,33
Чистая рентабельность	9,45 11,41
Операционная маржа	14,24 —
EBITDA рентабельность	18,88 21,57
Тек. ликвидность	2,74 1,20

НЛМК

Показатели TTM за 12 месяцев МСФО и их историческая динамика

Оценка стоимости

Долговая нагрузка

Рентабельность

Выручка